万华化学点评报告：Q2环比略有改善，看好公司下半年发展

事件:2020年8月20日公司公布2020年半年报：2020上半年公司实现营收309.07亿，同比下滑2.0%;实现归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%。

投资要点:

疫情影响叠加油价大幅波动，拖累公司上半年业绩：公司2020H1实现归母净利润28.35亿，同比下滑49.56%，其中，Q2实现归母净利润14.58亿，同比下跌48.4%，环比增长5.9%，业绩符合预期。公司业绩有所下滑的原因：1.受疫情影响，公司主营产品聚氨酯量价齐跌，销量方面，上半年聚氨酯产品销量124.22万吨，同比下滑9%；价格方面，纯MDI、聚合MDI上半年均价分别为17516元/吨、14083元/吨，同比下滑29.56%、10.68%。2.受原油价格波动影响，公司石化产品价格也呈现下跌趋势，山东丙烯均价6,387元/吨，与去年同期相比下跌12.69%；

华东环氧丙烷均价8,947元/吨，与去年同期相比下跌11.99%；山东MTBE均价4,037元/吨，与去年同期相比下跌24.43%；华东丁醇均价5,552元/吨，与去年同期相比下跌18.77%；华北丙烯酸均价6,736元/吨，与去年同期相比下跌15.41%。虽然石化方面公司销量同比增长92%带动石化业务营收同比增长39%，但公司整体毛利率下滑严重，仅为20.05%，同比去年下滑11.37pct。但随着国内疫情的缓解和油价的趋稳，公司主营产品价格将逐步修复，看好下半年发展。

项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一方面一期100万吨乙烯项目将在2020Q4投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化；

另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”进行了环评公示，预计2020年8月将开工建设，未来将给公司带来新的业绩增长。

盈利预测与投资建议：因为公司Q2有所改善，调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收为755.46/848.71/975.36亿元,P/E分别为24.4、16.1、14.1，对应EPS分别为2.77、4.19、4.80。维持“买入”评级。

风险因素：原油价格波动性较大；下游终端需求疲软。