通策医疗事件点评：收购三叶儿童口腔，预防出发引领家庭保健

事件：

9月12日，公司公告，拟收购海骏科技持有的长期股权投资，涵盖9家三叶儿童口腔门诊和上海三叶口腔医院投资管理公司，收购价总计1.5亿元。

收购三叶儿童口腔门诊及管理机构，对应估价1.5亿元

收购标的主要为9家三叶门诊和1家投资管理有限公司，对应收购价位1.5亿元。旗下9家三叶口腔诊所分别为杭州庆春、北京三叶、宁波鄞州三叶、上海汇叶、杭州海叶、杭州煦叶、绍兴辰叶、北京三叶风尚及杭州天使口腔诊所有限公司。上海三叶儿童口腔投资管理有限公司对旗下三叶品牌诊所和医院进行运营管理，按照三叶口腔诊所会员费收入15%、治疗费用收入10%的比例收取管理费用。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元，净利润为1795.48万元、174.75万元，对应资产评估价值为1.5亿元。

三叶口腔传达“预防重于治疗”，有望带动家庭消费

三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念，以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务，并以家庭为单位开展口腔健康管理。三叶以会员制为主，年会费用在1500-2000左右，以“牙齿管家”模式帮助孩子从0岁开始管理口腔健康，提供会员免费涂氟、免费洗牙服务，指导孩子和家长正确刷牙，预防龋齿，建立体系性跟踪，定期检查和尽早干预。入会家长多数为80-90后，接受和认可“预防”理念。

“小而美”运营，会员制度创造高收益，业绩承诺有望超额完成

旗下9家口腔门诊主要在2015-2017年间成立，除庆春分院和杭州海叶分别拥有32张和12张牙椅，其余门店牙椅数量在4-6张，属于中小型诊所定位。根据2019年收入情况来看，处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间，处于门诊单台牙椅产出行业平均上游；成熟门店净利润水平在20%-26%之间，预计随着会员儿童数量增加、家庭共享门诊模式成熟，单台牙椅产出和净利率水平仍有提升空间。根据海骏科技承诺，对应10个标的公司2021-2023年经审计的合计净利润不低于4000万元，考虑到多数门店仍处在爬坡中，叠加疫情一过性影响有望消散，该业绩承诺有望超额完成。

投资建议与盈利预测

疫情恢复状态良好，蒲公英计划有序进行，省外武汉恢复迅猛、西安医生资源丰富，复制确定性进一步提升。考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为23.37/30.10/38.61亿元，归母净利润5.86/7.74/10.26亿元，EPS为1.83/2.41/3.20元/股，对应PE为104/79/59倍，维持“买入”评级。

风险提示

医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。