恒逸石化半年报点评报告：文莱项目平稳推进，助力公司业绩持续增长

事件:2020年8月29日公司发布2020年上半年中报：2020上半年公司实现营收394.14亿元，同比下降5.55%；实现归母净利润19.02亿元，同比增加48.99%。

投资要点:

文莱项目平稳推进，PTA提质增效明显，公司上半年业绩略超预期：2020上半年公司实现营收394.17亿元，同比下降5.55%；实现归母净利润19.02亿元，同比增加48.99%，业绩符合预期，主要原因有三点：1.文莱项目平稳运行，持续保持高负荷生产，报告期内共生产403万吨产品（其中化工产品94万吨，炼油309万吨），实现营收114.9亿，贡献净利润5.64亿；2.PTA提质增效显著，报告期内公司PTA业务加强生产技术管理，优化运营，子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿，参股公司大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿、1.70亿，公司PTA整体毛利率为9.18%，领先全行业；3.公司化纤业务规模增长叠加新增产能高附加值、高品质化特点，海宁新材料第一套生产线G线(年产25万吨）于今年2月投产，嘉兴逸鹏年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目今年6月建成并投产。上半年公司聚酯产品产销两旺，实现产、销量297万吨和247万吨，同比增长31.42%和7.86%。

文莱二期提上日程，助力公司后续增长：在确定文莱一期顺利运行的同时，公司也同步文莱炼化项目二期的规划和可行性报告的制定，敲定文莱炼化项目二期的主体工艺框架和产能构成。文莱二期项目目前计划建设1400万吨/年原油加工能力，150万吨/年乙烯和200万吨/年PX。后续随着项目投产，公司业绩有望再上一个台阶。

盈利预测与投资建议：因业绩略超预期，调整全年盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为835.48/965.77/1021.84亿，PE分别为9.1/8.2/8.0，EPS分别为1.27/1.41/1.44，维持“增持”评级。

风险因素：聚酯价格出现大幅下滑，东南亚原油需求下滑。