国光股份：复工复产成效明显，盈利能力恢复

事件描述：

8月31日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收6.04亿元，同比增加6.73%；归母净利润1.52亿元，同比增加7.92%；扣非后归母净利润1.51亿元；加权平均净资产收益率为12.95%，同比下降0.97个百分点；经营活动现金流净额为1.16亿元，同比增加46.84%。

复工复产成效明显，盈利能力恢复。

2020H1，公司实现毛利2.94亿元，毛利率为48.68%，毛利同比上升10.53%。公司经营活动现金流净额为1.16亿元，同比上升了47.31%，主要因为购买商品支付的现金支出同比减少；净现比为0.76，同比上升0.20，盈利质量提高；财务费用为-951.10万元，因为七天通知存款利息收入增加。2020H1，公司顶住了新冠疫情带来的种种挑战，生产方面坚持自身以调节剂、调控技术、调控套餐为主的“三调”定位，聚焦调节剂、水溶肥、园林养护品等优势品类，同时销售端坚持突出技术服务的核心作用，努力打造一体化解决方案，通过卓越的技术服务和快捷的物流配送满足农业生产、园艺种植、园林养护和林业植保等需求。公司不仅着眼于农作物生产等附加值较低的产业，同时可以服务园艺种植、园林养护等附加值较高的产业。

公司从疫情中恢复迅速，Q2盈利能力大幅提高。

2020Q2，公司实现营收4.18亿元，环比增加124.73%；归母净利润0.97亿元，环比增长76.36%；扣非后归母净利润0.96亿元，环比下降74.55%；整体销售净利率为23.30%，环比下降6.29个百分点。公司在2020Q2积极推动复工复产，加上季节性销售旺季带来的影响，实现了营收毛利等的强势反弹，整体经营状况大幅改善。

农药板块：坚持发挥技术服务优势，营收毛利显著增长。

2020H1农药业务实现营收4.69亿元，同比上升8.93%，营收占比77.65%；实现毛利2.23亿元，同比增长12.63%，毛利占比75.85%。与19H1和19H2相比，公司20H1的农药业务有所增长，主要是因为公司坚持发挥技术服务的优势，以技术服务推动产品销售，努力打造一体化解决方案，并大力推广“技术+物资+种植户”模式，努力做到精确服务、差异化服务。登记证数量方面，公司现拥有植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证55个，较2019年增加1个制剂登记证，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。此外，公司还拥有杀菌剂原药登记证3个、制剂登记证39个；拥有除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个；杀虫剂制剂（含卫生杀虫剂）登记证16个。

肥料板块：毛利有所提高，未来可期。

2020H1肥料业务实现营收1.34亿元，同比减少0.10%，营收占比22.19%；实现毛利0.71亿元，同比增长4.41%，毛利占比24.15%。与19H1和19H2相比，公司20H1的肥料业务略有下降。目前，公司，公司拥有肥料登记证61个，较上一年度增加5个。在国家倡导节水农业、配方施肥的大背景之下，水溶性肥料将快速发展，公司的高端水溶性肥料也将迎来重大发展机遇。

再融资启动新项目，带来新的业绩增长点。

公司公开发行可转换公司债券募集资金用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目、企业技术中心升级改造项目已于2020年6月12日审核通过。未来该项目的投产将提高公司生产自动化水平和生产效率，有效提升公司产品产能，有利于增强公司研发实力，进而提高公司综合竞争实力。同时，还可进一步优化公司资本结构，增强公司综合竞争力，增强持续盈利能力和抗风险能力，为公司长期可持续发展奠定基础。

重视研发投入，建立培训学校。

公司是高新技术企业，公司的研发部门是四川省省级企业技术中心。研发部自主研发和掌握了多项核心生产技术。在植物生长调节剂和水溶性肥料领域较深厚的技术积累，确立了公司在细分行业的优势。2020H1，公司研发费用达到了2146.25万元，同比增长42.07%，研发费用率为3.56%，同比增加0.89个百分点，主要因为研发试验费用的增加，体现公司对研发的重视。此外，公司还投资设立了成都市国光现代农业职业技能培训学校有限公司，有助于进一步整合自身优势，打造产学研一体化的发展模式。

渠道建设完整，打造植物生长调节剂品牌。

（1）渠道方面，公司渠道建设完整，技术服务特色鲜明。公司具备以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络优势。目前公司有3000多个经销商，可以覆盖全国主要的县区。同时坚持差异化的技术服务，形成了系统的、制度化的对经销商、零售商、种植户及公司技术服务人员的特色培训模式。

（2）品牌方面，公司在细分行业发展史较长，品牌优势明显。公司是国内较早进入调节剂行业的企业，先发优势明显。同时注重品牌建设，依托“新颖、特色、专业、精致”的产品优势以及独具特色的培训模式，在行业内树立起了良好的品牌形象，已经成为了企业发展壮大的核心优势。

投资建议

预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41、3.13、3.80亿元，同比增速为19.7%、30.0%、21.3%。对应PE分别为25.7、19.8和16.3倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

农药、化肥价格波动的风险，下游需求不达预期的风险，环保及安全生产的风险，项目建设进度不及预期的风险，季节性需求变动影响。