隆平高科：Q2业绩持续承压，转基因玉米打开想象空间

1、事件

公司发布2020年半年度报告。

2、我们的分析与判断

1）Q2收入下行、毛利率下降影响利润表现

2020H1，公司营业收入为11.32亿元，同比-9%；其中杂交水稻、玉米、向日葵种子、蔬菜瓜果、杂谷种子贡献收入5.32亿元、2.56亿元、1.11亿元、0.83亿元、0.51亿元，同比+9.37%、-20.84%、-32.67%、+21.49%、+1.68%；归母净利润-0.74亿元，同比-207.43%；扣非后归母净利润为-1.19亿元，同比-297.56%。公司综合毛利率43.53%，同比-3.26pct；期间费用占比为45.76%，同比+7.85pct。2020Q2，公司营业收入为3.25亿元，同比-35.48%；归母净利润-0.98亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-28.57%。净利润下行主要源于收入下行以及杂交水稻、玉米的毛利率水平下降较大（分别下行8.65pct、10.46pct）。

2）转基因玉米获安全证书，研发品类持续扩大

公司参股子公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。根据我国转基因农作物商业化流程，在品种取得生物安全证书以后，还需经历商业化许可、品种审定、种子生产经营许可等步骤。我们认为在一切顺利的背景下，我国转基因玉米在1-2年内可实现终端市场销售。另外，在产品线上，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等正稳步推进法规审批。

3）玉米产需缺口持续，或利好种业需求提升

2016年以来我国玉米行业进入去库存周期，玉米库存逐步消化，库消比快速下降。2019年国内玉米库消比降至39.93%，已低于14年水平，玉米产需差额为-6715.2万吨；预计2020年国内玉米消费持续消化库存。考虑到目前草地贪夜蛾形势严峻、下游生猪、肉禽存栏回升带来的饲用需求提升，未来玉米产需差额或将持续扩大。综合玉米供需情况，我们认为玉米将迎来价格上行趋势，利好种业需求提升。

3.投资建议

公司拥有转基因玉米研发与产品优势，叠加玉米产需缺口持续，玉米行业规模增厚，公司未来业绩可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.37/0.47/0.61元，对应PE为57/44/34倍，给予“推荐”评级。

4.风险提示

新冠疫情带来的风险，产业政策变化的风险，自然灾害和病虫害的风险，新产品研发和推广的风险，市场风险等。