迈瑞医疗：业绩持续高增长，疫情助推公司海内外拓展

事件： 2020年上半年实现营业收入 105.6亿元，同比增长 28.8%；实现 归母净利润 34.5亿元，同比增长 45.8%；实现扣非后归母净利润 33.7亿 元，同比增长 44.6%。

业绩持续高增长， Q2业绩受海外疫情影响表现突出： 受全球新冠疫情 持续大规模爆发影响， 公司监护仪、 呼吸机、输注泵、便携彩超和移动 DR 等产品收益显著， Q2单季度实现收入达 58.2亿元，同比增长 35.4%； 归母净利润 21.4亿，同比增长 57%；扣非后归母净利润 21.1亿元，同 比增长 58.8%，业绩增长相对于 Q1明显提速。 考虑到海外疫情持续严 峻， 我们认为监护仪、呼吸机等产品高需求趋势有望全年持续，对公司 下半年业绩有显著促进作用。

生命信息与支持业务高速增长， IVD 和医学影像 Q2逐步恢复： 上半年 新冠疫情带来国内外市场对监护仪、呼吸机和输注泵的需求量大增，从 而拉动生命信息与支持业务整体大幅增长，上半年共实现收入 53.4亿 元，同比增长 62.3%；受到疫情影响，医院常规门急诊、手术量、体检 量大幅下降，造成体外诊断和医学影像产品需求减少，但是疫情同时拉 动了新冠抗体试剂、便携超声和移动 DR 的需求增长，使得体外诊断和 医学影像业务整体上半年仍实现了增长，其中体外诊断产品实现收入 30.3亿元，同比增长 6.5%，医学影像产品实现收入 21.1亿元，同比增 长 6.7%。随着二季度开始国内医院工作正常化， 我们预计下半年体外诊 断业务和医学影像业务增速将进一步提升。

疫情提升公司品牌竞争力， 高基数下未来增长可期。 国内市场方面，疫 情使得顶级医院对公司产品有了更深的认知，提升了公司品牌认可度， 缩短了公司市场推广周期，促使公司产品加快了进口替代的步伐；国际 市场方面，公司在此次疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户 群，迅速提升了公司的品牌影响力，并且将带动生命信息与支持业务和 体外诊断业务、医学影像业务协同发展；同时，疫情对发展中国家的经 济带来了较大的打击，疫情之后这些市场对性价比属性的需求将更加强 烈，公司产品的竞争力将得到进一步体现。我们认为，此次疫情将进一 步提升公司在国内外市场的品牌竞争力， 为公司后续持续快速增长奠定 了坚实基础。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 206.5亿、 246.8亿和 291.2亿元，相应 2020-2022年 EPS 分别为 5.05元、 6.10元和 7.27元。当前股价对应估值分别为 63倍、 52倍、 44倍。考虑到公 司 1、 监护仪、呼吸机等产品下半年有望持续高增长，体外诊断和医学 影像业务下半年有望恢复较快增长， 2、 疫情提升公司品牌竞争力， 高 基数下未来增长可期， 参考可比公司估值和增速， 维持“买入”评级。

风险提示： 产品销量或低于预期的风险， 汇兑损益超预期的风险等