力合科技深度报告：水质监测持续增长，组分站再下一城

立足水质监测系统，发展为环境监测综合服务领军企业。公司是我国水质监测设备的龙头企业，主营产品包括水质监测系统、大气监测系统、监测系统运营服务和环境监测信息管理系统，现已发展为我国环境监测综合服务领军企业。公司立足于水质监测系统，形成了完整的地表水在线监测系统解决方案，打破了国外设备在地表水在线监测领域内的技术垄断和市场垄断。大气监测系统方面，公司目前份额较小，未来有望在大气组分站等产品带动下快速崛起。“十三五”期间受益于国家污水治理持续加码，公司业绩快速增长。2015年至2019年公司营收从2.16亿元增长至7.34亿元，年复合增速达到35.77%。净利润从0.40亿元增长至2.30亿元，年复合增速达到54.85%。

“十四五”水质监测力度继续加码，公司市占率有望持续提升。“十三五”国家开始加大水污染防治政策的出台。“河长制”、“水十条”等政策的加码也驱动了水质监测设备需求的快速增长。根据2020年6月出台的《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》可以看出，“十四五”期间水质监测将进一步趋严，地表水监测的国控断面数量将从2050个增加至4000个左右，监测指标也将在“十三五”期间9个指标的基础上进一步增加。我们认为在国家政策驱动下，“十四五”期间水质监测设备市场需求仍将保持稳定增长。根据我们测算，我们认为“十四五”期间，水质监测设备合计的年均市场需求约为43.2亿元，水质监测运营维保合计的年均市场需求约为43.7亿元。公司作为我国水质监测设备龙头企业，在国内水质监测设备领域市占率不足15%，未来市占率有望持续提升，“十四五”期间水质监测设备具备翻倍空间。

大气组分站需求逐步提升，大气监测设备有望成为业绩新的增长极。根据《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》规划，“十四五”期间，大气监测国控点位数量从1436个增加至2000个左右，说明国家将继续加大大气污染防治。根据我们测算，“十四五”期间，我国大气监测设备年均市场规模约为45.1亿元。此外，目前国内大气组分站需求正逐步上升，根据我们测算，“十四五”期间组分站的市场规模有望达到19.5亿元。目前国内组分站的主要生产企业包括力合科技、先河环保以及聚光科技等，组分监测市场尚处于起步阶段，力合科技组分站已经在长沙、株洲等多个城市应用并取得良好效果。此外，公司网格化产品、VOCs等新产品均已有良好的市场应用，气体检测设备市场份额有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.74、2.04和2.66元，对应2020年9月8日收盘价（38.85元/股）市盈率23/19/15倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：“十四五”规划中水质监测政策进一步加码；大气组分站渗透率持续提升；