宁波华翔：Q2业绩环比改善，热成型业务增厚业绩

事件：公司发布2020年半年报：H1实现营收68.89亿元，同比下降8.20%，实现归母净利润3.23亿元，同比下降22.35%，对应EPS为0.52元/股，符合预期。

投资要点：投资要点：Q2业绩业绩同比下滑，主要受海外业务亏损影响主要受海外业务亏损影响1）H1公司营收同比下滑8.20%，但Q2同环比增长8.44%/51.40%，主要是一季度国内业务受疫情影响较大，而二季度国内疫情得到控制，复工复产较为迅速，公司主要配套的主机厂景气度已基本达到疫前水平，仅国外业务受疫情影响较大。上半年公司国内业务营收仅下滑1.46%，而海外工厂停工近2个月，导致上半年海外业务收入下滑33.47%，占比下滑至15.26%。2）H1公司归母净利润同比下滑22.35%，其中Q2同环比变动-18.24%/+201.98%，同比表现弱于收入端，其中H1德国华翔受海外疫情停工对收入端产生负面影响以及公司预提部分重组费用1500万欧元（约1.22亿人民币），导致净亏损1.95亿元，而若加回这部分重组费用，H1公司归母净利润将增长约7%。3）H1公司净利率同比下滑1.22pct至6.03%，其中Q2净利率同比下滑1.96pct至7.63%，主要受H1金属件和电子件毛利率分别下滑2.50/3.77pct（H1公司综合毛利率下滑0.97pct），以及管理费用率和研发费用率分别提升1.10/0.38pct影响。4）H1公司经营性现金流净额为9.88亿元，同比增长94.92%，主要系H1受新冠疫情影响，公司采购下降导致支出减少，同时公司收到政府补助及税收返还增加，以及采取措施减少各项费用支出所致。其中，H1公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的97%，经营质量较高。

热成型零部件继续放量，增厚公司业绩增厚公司业绩Q2子公司长春华翔9条“热成型”生产线订单恢复较好，推动长春华翔H1营收同比增长26.67%、净利润同比增长7.31%，从而带动H1金属件业务实现了16.58%的增长。长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产，而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”新增的1条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。公司对一汽-大众主要配套的新宝来、速腾、捷达等车型一季度受疫情影响销量出现下滑，但二季度已有所改善，而CC、探岳等车型今年以来表现则比较突出。在车市复苏预期下，我们预计下半年长春华翔的营收和净利润将继续稳健增长，增厚公司业绩。

核心客户一汽一汽-大众等大众等表现优于行业，持续开拓新客户持续开拓新客户公司客户集中在德系品牌，一汽-大众和上汽大众是公司的核心客户，其中2019年公司对一汽-大众的收入增长106.32%，占比提升至26.12%，一汽-大众在今年推出了探岳X、探岳GTE插电混动版、第八代高尔夫、VS7（捷达品牌）等车型，后续预计将推出首款MEB平台量产车型ID.4，一汽-大众H1销量同比下滑9.18%，而其中Q2增长10.13%，表现好于行业，预计下半年一汽-大众（含奥迪、捷达品牌）产销表现仍将继续强于行业。一汽丰田已连续三年成为公司前五大客户，上半年一汽丰田的销量同比下滑8.38%，而7月增长了40.46%，表现远优于行业，今年其在华销量预计仍将稳健增长。

在新能源汽车客户方面，公司是特斯拉的一级供应商，公司给特斯拉国产Mode3配套了后视镜、通风管等零部件，其他产品也都在积极跟进和送样，后续配套零部件种类有望增加；根据公司在互动易平台的交流，公司也将为国产ModeY提供配套。国产特斯拉今年销量一路走强，前7月累计销量5.74万辆，占中国新能源乘用车销量的14%，随着销量持续走高，未来公司配套有望持续受益。

此外，公司也进入了蔚来、恒大汽车等车企的供应链，为他们配套内外饰件产品，客户持续开拓。

盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到全球疫情持续发酵，公司海外业务和德国华翔重组存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.46/1.79/2.09元/股，对应2020-22年PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；德国华翔减亏进度不及预期；热成型项目进展不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。