美亚光电:最差时候或已过去，口腔数字化闭环战略持续推进

上半年降净利同比下降29%，Q2净利润和现金流降幅收窄2020年上半年公司实现营收5.2亿元，同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元，同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元，同比下滑25.3%；单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元，环比由负转正，同比减少3.8%，Q2净利润和现金流降幅均收窄，最差的时候或已过去。

Q2色选机率先恢复，CBCT需求延后；达海外营收逆势增长，占比达22%1）上半年色选机、口腔X射线CT诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元，同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性，且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚，二季度生产经营率先恢复，呈现增长态势。口腔CBCT受新冠疫情反复，口腔机构停业影响，业绩短期承压。但我们认为CBCT需求只会延后不会消失，后续随着口腔机构业务逐步恢复，公司未来CBCT业绩释放是大概率事件。

2）从区域结构来看，上半年国内市场主营业务收入4.1亿，同比减少16.2%，营收占比降低3.8pct至78%。国内市场因为疫情原因，口腔CBCT需求被抑制，营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿，同比上升6.6%，营收占比提升3.8pct至22%。公司出口业务以色选机为主，且出口主要国家地区受疫情影响较小，海外业务营收逆势增长。

上半年毛利率略有下滑，费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%，同比减少2.3pct，各业务板块整体毛利率均略有下滑，但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%，同比上升3.7pct，环比降低13pct，改善显著。其中销售费用同比减少2%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长33%，财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。

和口扫推出和CBCT开启全球化，口腔数字化闭环战略继续推进7月月28日，公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT获得欧盟CE认证，开启全球化。新篇章。今年年初美亚口腔CBCT获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间，将开启全球化新篇章。

盈利预测考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT的正常销售活动造成一定影响，我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元，同比增长11.8%/25.4%/22.2%，对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。

风险提示1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险