海信视像：盈利能力持续改善，Q2收入超预期

内销降幅收窄，外销快速增长，Q2收入转正：随着国内疫情缓和，公司Q2内销逐渐恢复。根据产业在线数据，海信电视Q2内销量YoY-9.6%，降幅环比Q1收窄5.4pct（图1）。因海外工厂复工难，订单转移到中国，公司外销占比较高（2019年为41.8%），Q2外销受疫情催化。海信电视Q2外销量YoY+40.5%，增速环比Q1提升5.6pct（产业在线）。2020H1公司在北美和亚太市场等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长，其中美国市场YoY+142%。在西欧各国的市占率同比有所提升。

Q2毛利率-销售费用率同比+3.3pct：公司Q2归母净利率同比+3.0pct，剔除非经常性损益来看，公司盈利能力有所提升。公司Q2实现经调整后的扣非业绩（扣非业绩加回公司专业化运作获取的资金收益）0.7亿元，上年同期为基本盈利，由此计算经调整后的扣非净利率约为0.8%，环比Q1略降0.1pct。公司盈利能力的提升，主要因为：1）公司发力激光电视等大屏产品，高端占比提升，虽然行业整体均价仍有所下降，但公司通过结构化的努力提高整体盈利能力。2）TVS经营持续改善，2020H1TVS收入YoY+19.9%，盈利能力改善幅度较大，2020H1净利率同比+9.4pct。

公司经营性现金流改善：公司Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加16.3亿元，主要因为公司加强资金管理，存货周转提速。2020H1公司存货同比减少3.8亿元，2020H1存货周转天数同比-7.3天。公司现金流状况良好，账面现金环比Q1末增加1.3亿元至20.6亿元。

投资建议：公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展，有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究，强化在高端市场的核心竞争力，改善产品结构，盈利能力不断提升。我们预计公司2020年~2022年EPS 0.81/0.97/1.11元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧