中国石化：量价齐跌，业绩短期下滑，预计下半年环比改善

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入10342.5亿元，同比增长-31.0%；归母净利润-228.8亿元，同比增长-173.0%；每股收益-0.19元。

平安观点：量价齐跌是报告期大幅亏损的主要原因：报告期内新冠疫情全球爆发，国际油价和石化产品价格大幅下跌，成品油和石化产品需求大幅萎缩，导致公司产销受到一定的影响。分版块来看，油气当量产量同比下跌0.4%，炼油加工量同比下跌10.5%，成品油总经销量同比下跌15.7%，乙烯和合成材料产量也有不同程度的下跌，其中合成纤维单体及聚合物同比下降12.1%。主要产品的销售价格同比下降基本在15%-40%区间。量价齐跌是公司营收和盈利下降的主要原因。

行业低谷已过，经营仍有亮点：随着OPEC减产和国际经济的恢复，全球油价自4月底以来整体呈上行的趋势，当前时间节点来看，油价的上升空间仍然可观。公司层面来看，营收和利润下滑主要是系统性风险，公司本身的运营依然稳健，其中中科炼化项目、镇海石化改造项目、武汉乙烯技改和威荣页岩气项目顺利推进。预计三季度下半年业绩将环比好转。

盈利预测和投资建议：油价大跌导致公司上半年亏损，当前油价正缓慢复苏，在油价上行的背景下，预计三季度盈利将边际好转（但同比依然是下降）。考虑到油价走势和公司产销量低于市场预期，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是36、154和214亿元（原预测值348、487和567亿元），对应的EPS分别为0.03、0.13和0.18元，对应的PE分别为134、32和23倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，且目前PB严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。