博雅生物：短期业绩受挫，长期血制品景气度仍存

血液制品业务下滑，短期扰动不改业务长期发展逻辑。2020年上半年血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业总收入4.7亿元（-0.8%），占营业总收入的35.3%，净利润1.1亿元（-28.3%），占公司净利润总额的66.6%。复大医药经销业务人血白蛋白实现营业收入1.8亿元（-15.2%），毛利率为14%（-0.9pp）；静注人免疫球蛋白实现营业收入1.6亿元（+13.1%），毛利率为53.6%（-14.8pp），人血白蛋白实现营业收入1.6亿元（+52.9%），毛利率为60.3%（-7pp）。血液制品原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致产品综合毛利率有所下降。同时公司在不断推动凝血因子类项目和免疫球蛋白项目研发进程，其中人凝血酶原复合物目前已完成注册生产现场检查，待国家药监部门批准注册。血制品板块行业景气度较高，短期扰动不改业务长期发展逻辑。

非血液制品业务下滑，下半年有望好转。2020年上半年，天安药业糖尿病用药业务营业收入1.6亿元（-4.2%）；净利润2559.8万元（-23.5%）。新百药业生化类用药业务实现营业收入3.9亿元（-8.3%）；净利润3418.7万元（-28%）。复大医药药品经销业务实现收入3.1亿元（-8.3%）；净利润1866.7万元（+6.6%）。受疫情影响，上半年物流受阻，终端消费不旺，导致公司上半年业绩尤其是非血制品业务业绩不及预期，预计下半年疫情影响减小，公司业务有望逐步恢复正常。

盈利预测与投资建议。考虑疫情影响的因素，下调公司预测，预计全年血液制品收入增速为9.1%，非血液制品收入增速为17.7%。预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.41、1.70元，对应PE为38、31、26倍。考虑到下半年血制品采浆业务有望恢复，景气度将持续提升，非血液制品业务随着疫情影响减小也有望持续恢复，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超过预期，核心产品销售不及预期。