广汽集团：Q2业绩超预期，下半年盈利有望持续修复

事件：公司发布2020年半年报，H1公司实现营收256.42亿元（-9.56%），实现归母净利润23.18亿元（-52.87%），扣非后归母净利润20.24亿元（-38.04%）。其中，Q2单季公司实现营业收入147.64亿元（+5.63%），实现归母净利润22.00亿元（+2.74%），扣非后归母净利润21.04亿元（+99.13%）。

自主单车均价持续提升，两田表现亮眼。2020H1自主营收161.27亿元，同比下滑15.28%，自主销量13.80万辆，同比下滑26.20%，营收表现明显好于销量同比，核心原因是自主2019年下半年深度调整、商务政策收窄以及换代GS4上量，自主单车均价从2019H1的10.18万元提升至2019H2的11.00万元，并持续提升至2020H1的11.69万元。2020H1广本实现营业收入478.52亿元，同比下滑7.79%，实现批发销量31.85万辆，同比大幅下滑20.58%，得益于爆款新车皓影上市热销、雅阁等高价车型的增长以及新凌派的上市，2020H1广本单车售价高达15.03万元，同比和环比分别提升了16.11%和5.08%。2020H1广丰实现营业收入466.36亿元，逆势下同比上涨3.91%，销量32.09万辆，同比上涨3.11%。

Q2业绩超预期，自主亏损同比收窄，下半年盈利有望持续修复。Q2公司实现归母净利润22.00亿元，同比增长2.74%，实现扣非归母净利润21.04亿元，同比大增99.13%。主要原因是，1）Q2自主亏损10.71亿元，亏损同比收窄3.83亿元，2）Q2计入当期损益的政府补助为1.04亿元，较去年同期减少10.99亿元，3）H1广本实现利润36.32亿元，同比下滑16.70%，广丰实现利润49.90亿元，同比增长8.81%，受益于两田，Q2公司实现投资收益31.67亿元，同比大幅上涨32.40%。2020Q2三费率合计12.37%，同比减少1.82pct，其中销售费用率为5.87%，同比下滑1.15pct，主要原因是广告宣传及市场费、物流仓储费同比减少，管理费用率为5.34%，受折旧及摊销增加影响，同比增长2.68pct，研发费用率和财务费用率分别为1.87%和-0.71%。下半年国内疫情可控，叠加公司二网全面铺开，预计销量持续回暖，自主亏损有望进一步缩窄。广本新产能落地叠加两田新品周期、产品结构改善，投资收益有望进一步增厚，下半年公司盈利有望持续修复。

投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。

风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。