万华化学2020年半年报点评：第二季度业绩环比改善，成长中的全球化工巨头

事件：

公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入309.07亿元，同比下滑2.00%，归母净利润28.35亿元，同比下滑49.56%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润14.58亿，同比下滑48.39%，环比上升5.88%。

MDI 价格大幅下滑，石化业务增收不增利，业绩下滑在预期之内2020年上半年全球经济受疫情冲击，需求端萎缩明显，MDI 价格同比大幅回落，公司纯MDI 挂牌均价为17517元/吨，同比下滑29.56%；聚合MDI挂牌均价为14083元/吨，同比下滑10.68%，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑18.57%，同时毛利率也同比下降7.7个百分点至34.94%；石化业务贸易量大幅增加，使得石化业务收入同比增长38.67%，但由于国际油价大幅走低，公司石化业务整体并未贡献利润；新材料业务销量实现了27.89%的增长，但由于单价下滑，整体收入基本持平。在疫情及油价大跌的压力下，公司业绩下滑在预期之内。

单季度来看，考虑2020年一季度公司收到3.79亿政府补助计入非经常性损益，公司第二季度扣非净利润环比增长34.37%，业绩改善较为明显。

MDI 价格触底反弹，新项目有序推进，高研发稳现金流保障长期成长在MDI 价格大幅走低的情况下，全球其他四大聚氨酯生产企业2020年第二季度均出现不同程度亏损，而随着全球经济的逐步恢复，MDI 价格触底反弹；国际油价在OPEC+减产的推动下也重回40美元/桶，公司石化业务盈利也将恢复至合理水平，未来公司业绩将持续向好。

凭借极其优秀的经营性现金流，公司上半年依然保持了约107亿的资本开支，稳步推进百万吨乙烯、眉山基地、福建聚氨酯等项目建设；同时公司依然保持近9亿元的研发投入，新产品新工艺的开发保障公司长期成长。

成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI 寡头之一，稳固的行业格局下MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来讲成为全球综合性化工巨头。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.67、113.52、129.40亿元，当前股价对应PE 分别为29、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故