白云机场2020中期业绩点评报告：免税、广告按保底计收入，业绩符合预期

收入端：业务量下滑成收入下滑主因，免税、广告按保底计入收入

20H1，受新冠疫情影响，公司营业收入23.5亿元，同比下降39.0%，航空性业务方面，主要是因为公司旅客量下滑56.2%，且自今年1月23日起，民航局将起降费降低10%并免收停场费。非航收入方面，公司对部分有税商业免除2月租金、3-4月租金减半，影响收入约1亿元；此外，公司按照保底计入免税收入我们测算约为2.6亿元（其中计入应收账款2.15亿元），同比下降约16%。20H1公司按照合同实现广告保底收入3.7亿元，同比增长7.2%。

成本端：人工成本大幅下降，缩减开支效果明显

20H1，公司营业成本24.7亿元，同比下降17.8%。根据公司披露，本期固定资产折旧增加值为7.94亿元，同比增长5.3%。我们测算公司人工成本约为8.6亿元，同比减少18.0%。关联租赁成本约为1.8亿元，同比增长约20.4%。除此之外的成本约为6.3亿元，同比下降约40%，主要是水电、劳务费等下降。三费方面，20H1三费合计1.6亿元，同比下降20%，主要是受新冠疫情影响公司缩减开支所致，以及利息收入增加。

盈利预测及估值

我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.14、0.41、0.69元（暂未考虑摊薄），考虑到新冠疫情或许会延续到2021年，但不影响2022年的情况下，我们给予公司经营正常年份2022年PE30倍，若考虑最大规模定增影响，合理股价18.22元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期。