中国长城：信息安全整机收入实现增长，静待下半年信创市场放量

疫情致使高新电子收入下滑严重，后期恢复势头明显：公司是我国重点的高新电子、信息安全整机和电源研发生产企业。其中，高新电子业务是公司收入和利润的重要来源，其主体是武汉中原电子集团。1季度中原电子业务几近停滞，2季度疫情后期订单恢复快速，但整个上半年收入仍出现大幅下滑。上半年，公司高新电子业务板块实现收入9.67亿元，同比下降30.77%。

信息安全整机和电源业务受到的影响较小，其中信息安全整机逆势增长1.98%；电源业务所受影响也不大，收入仅较上年同期下降2.46%。逐季来看，Q2公司已经接近实现盈利。2020年2季度公司归母净利润为-0.18亿元，而Q1为-2.82亿元，亏损大幅收窄。信息安全与信息化自主生态建设稳步推进，下半年将在信创和行业市场上发力：公司作为中国电子旗下信息安全板块的重要力量，正在整合集团内外部的资源，发展自主生态。公司从底层的处理器芯片，到云端的服务器，均有布局。上半年，公司重点产品研发进展顺利，包括基于国产PK体系的超薄笔记本、一体机、网络服务器等产品，都已经成功推出。同时，公司在全国加快产业布局，上半年在全国10个产业基地已有产品推出。行业市场上，依托现有渠道，成功把整机、服务器等产品推广到央企、金融、交通、运营商等重点市场。从趋势上看，随着国内疫情的结束，信创将在下半年加速落地，公司作为国产体系的骨干力量，受益将最为明显。

旗下天津飞腾新品研发和出货进展快速，将有力支撑公司中长期发展：天津飞腾是国内国产CPU厂商中的重要力量，是PK体系的组成之一。2020年，公司服务器芯片FT2000+拓展应用至网络服务器，基于FT2000/4新四核整机芯片已经得到生态多家厂商支持，支持多路服务器芯片--腾云S2500已经在7月28日完成发布。至此，飞腾公司在计算领域的产品线已经完整，后续在云计算、大数据、边缘计算、5G、AI等市场上将实现规模化应用。天津飞腾出货量也实现了历史性突破，其最畅销的芯片产品在8月份已经超过百万片，远超公司预期。中国长城和天津飞腾合作密切，在整机、服务器等产品研发、销售上持续加强配合，在信创市场上竞争力凸显。2020年上半年，天津飞腾实现收入3.38亿元，实现净利润4805.13万元，收入和净利润均超上年全年水平，表现出强劲的成长性。

投资建议：结合公司半年报情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.43元（前值为0.44元）、0.55元（同前值）、0.72元（前值为0.68元），对应8月28日PE分别为41.9倍、32.3倍和25.0倍。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商，2020年上半年高新电子等业务由于受到疫情冲击影响较为严重，但是订单恢复迅速，后续发展动力强劲。公司作为国产IT体系的重要力量，在中美科技博弈的大背景下将发挥更积极的作用。下半年，公司高新电子、信息安全整机和电源等业务都将加速恢复。我们看好公司的持续发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

（1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，国内信创市场成为关注重点，进入者在增多，市场竞争可能加剧。

（2）信创市场增长可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。

（3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。