完美世界：业绩符合预期，产业布局值得期待

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入51.4亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长24.5%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，同比增长18.4%；实现经营性现金流净额21.3亿元，同比大幅增长1173%。

业绩表现稳定，现金流大幅增长。报告期内，公司业绩平稳增长，其中游戏业务实现营收43.6亿元，同比增长51.4%，影视业务实现营收7.9亿元，与去年同期基本持平。公司综合毛利率下降7.8pp至60.8%，主要是公司自主发行游戏比例大幅提高，营业成本相应提升。期间费用率减少1.7pp至38.2%，其中销售费用同比增加117%，系游戏推广费用、发行运营人员薪酬增加导致；管理费用同比增加6.1%；财务费用同比减少38.4%，主要是利息支出减少导致；研发费用同比增加16.3%。经营活动现金流净流入21.3亿元，同比大幅增长，主要由于游戏业务流水表现较好及影视项目投资款同比减少所致。

游戏业务快速增长，产业布局值得期待。上半年，公司游戏业务取得了优异业绩表现，《诛仙》、《完美世界国际版》、《遗迹：灰烬重生（Remnant:FromtheAshes）》输送稳定收益。

手游方面，公司持续深耕MMORPG游戏类型，陆续推出《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游等作品，细分品类市占率超22.5%。后续将有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《旧日传说》、《一拳超人》等手游作品上线，有望进一步夯实公司竞争优势。

出海方面，公司推出的《R5》（新神魔大陆）、《新笑傲江湖M》等作品在海外市场取得了不错成绩。其中《R5》于2020年2月在韩国市场上线，取得了Google免费榜第2、畅销榜Top10以及iOS免费榜第3、畅销榜Top10的佳绩。

此外，公司也积极探索VRAR、AI、云计算等技术在游戏领域的应用，多款游戏产品已登录多个云游戏平台，自研的原生云游戏也在稳步推进中，有望在5G技术潮流中掌握先发优势。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.14元、1.40元、1.66元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，产品延期或不及预期的风险，新业务布局或不及预期的风险，海外市场风险。