核心观点：1)核心成长动力：以智能操作系统为基，赋能多个下游领域。公司是智能操作系统二次开发与优化厂商，根据下游终端需求，提供定制化解决方案。自2008年成立以来，公司与上游高通、英特尔、微软等厂商合作紧密，覆盖手机、汽车、无人机等多个下游智能终端领域。我们认为，公司的长期成长动力来自于对底层操作系统相关技术的积累，未来有望形成高标准化程度的产品体系，不断扩大公司规模。
2)汽车是下一代智能终端，车载软件有望量价齐升。软件定义汽车大势所趋，整车厂相关研发投入持续提升。从量上看，智能座舱、ADAS、V2X等功能已成为汽车主要卖点。据统计，液晶仪表和HUD渗透率分别在35%和15%左右，V2X和ADAS相关功能搭载率亦在10-15%，未来渗透空间巨大。从价格上看，汽车软件性能要求较高，代码量远大于PC/手机，未来随智能网联化程度加深，单车价值将持续提升。公司方面，过去5年公司汽车业务复合增速超100%，UI平台“Kanzi”全球市占率近40%，竞争力十足，有望充分受益行业东风。
3)手机业务受益5G换机潮，物联网业务成长空间巨大。智能手机方面，参照4G手机普及历程，未来2-3年5G手机销量有望快速增长，公司可充分受益。物联网方面，公司以云平台Turbox为基，多点布局，远期成长空间巨大。
4)首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.2/1.63元，对应市盈率109/80/58倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。
5)风险提示：车载OS市场竞争加剧、5G手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。
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