业绩总结：公司2020H1实现营收706亿元，同比下降28.2%；实现归母净利润63.6亿元，同比下降53.7%；实现扣非后归母净利润60亿元，同比下降55.2%。Q2单季度实现营收496.9亿元，同比下降13.3%；实现归母净利润48亿元，同比下降40.5%;实现扣非后归母净利润45.7亿元，同比下降44.8%。报告期内，公司拟派发现金59.7亿元，分红金额是报告期公司的净利润的92.9%。
疫情+去库存压制业绩，零售端优于出货。报告期内，公司内销主营业务实现收入378.2亿元，同比下降45.6%，外销主营业务收入118.9亿元，同比下降14.2%。分产品来看，受新冠疫情影响，空调线下销售、安装活动受限，上半年公司空调实现收入413.3亿元，同比下降47.9%，奥维云网数据显示，上半年国内空调零售额同比下降26.9%，零售端优于出货，显示渠道库存正逐渐出清；生活电器实现收入22.2亿元，同比下降13.4%；智能装备实现收入2.1亿元，同比下降49.6%；其他业务实现收入197.9亿元，同比增长41.2%，主要系公司集中采购原材料销售给上游配套供应商所致。
大宗商品集采销售拖累毛利率。报告期内，公司综合毛利率\净利率分别为21.1%\9.2%，同比下降9.9pp\5.0pp。其中空调毛利率32.1%，同比下滑4pp，主要系公司加大线上促销活动所致；生活电器、智能装备和其他主营业务毛利率28.5%，同比提升5.7pp；其他业务毛利率2.6%，同比下滑2.4pp，大宗原材料集采销售业务对总体毛利率拖累较大。销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为7.4%\5.7%\-1.7%，同比变动-3.2pp\0.7pp\-0.5pp，销售费用率降低主要系出口收入占比提升所致。
渠道变革持续推进，去库存渐近尾声。4月份以来，公司先后与各大平台开展直播合作，积极倡导线下专卖店与线上联动的新零售模式，持续推进销售渠道变革。随着渠道库存逐渐出清与渠道效率的提升，公司在短期阵痛之后将重整旗鼓轻装上阵，市场竞争力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.34元、4.16元、4.74元，未来三年归母净利润将保持4.9%的复合增长率。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险。
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