事件：招商证券公布2020年半年报，实现营业收入114.99亿元，同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元，同比+23.22%。每股收益0.50元，同比+27.09%。加权平均ROE 为5.45%，同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营，投行与投资业务发展步伐稳健，机构服务实力优势明显，盈利能力行业领先。
点评： 经纪业务市占率提升，财富管理转型有序推进。受益于交易量放量，公司经纪业务收入提升，股基交易量市场份额从2019年H1的4.14%提升至4.20%，代理买卖证券业务净收入29.13亿元，同比+34%，行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型，在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销，推广“智远一户通APP”，打造“招商证券财富+”社交模式，上半年APP 月活用户378.63万户，较2019年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划，提供多元配臵服务，优化客户结构，公司高净值客户人数同比增长36.98%，代销金融产品规模5017.73亿元，同比增长8.09%，代理销售金融产品净收入1.89亿元，同比增长126.71%。
投行+投资发展步伐稳健。2020年上半年公司投行净收入12.61亿元，同比+108.8%，主要受益于资本市场深化改革持续推进，A 股市场股权融资规模同比大增，公司股权融资主承销106.69亿元，同比增23%，保持行业排名第九；其中IPO 主承销规模57.96亿元，同比增29.4%；再融资主承销规模48.73亿元，同比增16%。债券承销方面，2020年上半年， 一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元，同比+34.69%，公司债券承销规模1500.81亿元，同比-25%，主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%，公司资产支持证券承销金额472.42亿元，行业排名第五。私募股权基金投资方面，在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下，招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展，募资30亿，投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过17亿元，被投企业中3家已IPO 上市、6家处于辅导或审核金额，退出金额超16亿元，投资收率表现优异。
金融科技提质增效，机构服务实力行业领先。2020上半年，公司推广“投研宝”小程序，增强机构客户特色投研服务。主经纪商业务方面，公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入，提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力，报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元，同比增长19.53%。基金托管业务方面，公司坚持向综合金融服务平台转型，利用金融科技提质增效，凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系，截至2020年6月末，公司托管外包产品规模24543.93亿元，较2019年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一，私募基金托管产品占同业数量24.76%，机构服务实力领跑行业。
投资评级：公司稳健经营，业务发展均衡，综合实力较强，投行+投资优势明显，符合直接融资占比提升的行业发展趋势。公司具备较强的机构服务能力，在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下，依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势，公司盈利能力有望继续提升，业绩增速将继续优于同业。我们预计2020-2022E 归母净利润79.49/101.78/110.35亿元， 对应BVPS14.25/14.96/15.75元，给予2x目标P/B，目标价28.5元，维持“买入”评级。
风险因素： 资本市场大幅波动，导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核速度不及预期，导致投行、投资业绩不及预期；公司财富管理转型进度不及预期等。
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