报告导读
歌力思公布中报， 主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势，百秋代运营业务展 现强劲成长。 投资要点 事件： 公司公布半年度业绩， 上半年收入同比-36%至 8.14亿元，归母净利 同比+38%至 2.62亿元，扣非归母净利同比-94%至 953万元。 归母净利及 扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。
主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势， Ed Hardy 及 IRO 海外业务仍 承压： Q2单季度来看，歌力思收入降幅在 Q2缩窄至 6%， Laurel 在 Q2收入则同比增长 0.5%，是恢复最好的两个品牌； Ed Hardy 加盟渠道仍然 承受压力， Q2收入降幅 61.5%； IRO 国内业务在 Q2恢复良好，但由于 海外疫情在 Q2影响最大，导致品牌 Q2整体收入下降 42%，较 Q1降幅 有所扩大。 Self-portrait 品牌年初进驻天猫， 5月在北京开出首家门店，反 响热烈，上半年已实现 196万元收入，未来发展值得期待。 线上直播引流成果显著，上半年线上收入同比翻番。
公司 3月开始打造 直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环 节，带动线上销售上半年同比增长 163%至 1.46亿元，在线上业务的促进 下，公司 Q2服装业务收入降幅由 Q1的 34%缩窄至 Q2的 28%。
百秋出表， 20H1高速发展。 公司对百秋的持股从此前的 75%下降至 2020Q1的 27.75%，由此不再并表，带来 3.02亿元（税前）股权出让收 益，也导致公司上半年报表收入表观降幅较大。从运营层面来看，管理 层重新控股的百秋在上半年展现出极大成长活力， 作为轻奢品牌的天猫 代表性代运营商 20H1收入同比增长 79%至 2.53亿元，净利润 1888万 元，同比下降 27%，主要由于百秋上半年进行内部股权激励带来的股权 支付费用（接近 5000万元）影响，若剔除该因素经营利润增长同样显 著。
盈利预测及投资建议： 公司 7、 8月歌力思、 Laurel、 IRO 等品牌恢复情 况良好， Ed Hardy 内部调整也走过了 1年的完整周期，预计 Q3开始盈利 能力将有所恢复。 考虑百秋股权出售带来的 3.02亿一次性利润，以及不 再控股百秋后其收入及利润不再并表，我们预计公司 2020/2021/2022年 收入同比-26%/+15%/+13%至 19.4/22.2/25.0亿元，归母净利同比+31%/- 32%/+16%至 4.7/3.2/3.7亿元， PE 10/15/13X，维持“买入”评级。 、
风险提示： 疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不 及预期的风险
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