江化微:业务体量持续增长，积极推进高等级产品项目建设

事件：公司发布2020中报，实现营业收入2.57亿元，同比+13.60%；实现归母净利润0.22亿元，同比+40.38%。

单二季度，实现营业收入1.37亿元，同比+6.57%，环比+13.67%；实现归母净利润0.13亿元，同比+21.43%，环比+51.49%。

积极推进多产品认证及客户拓展工作，公司销售规模有望持续增长。公司是国内湿电子化学品领军企业，具有G2、G3等级产品的规模化生产能力，客户包括国内平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等领域的领先企业，近年来收入规模持续增长。超净高纯试剂业务方面，上半年实现收入14,570.60万元（同比+2.75%），实现毛利率31.65%，同比增长0.82pct。据公告，公司蚀刻液产品已在各大面板厂获得更多的测试机会，为后续产品导入做好前期认证工作；半导体领域，公司的超净高纯试剂顺利进入某12英寸客户，标志着公司产品在12英寸领域的份额逐渐加大。光刻胶配套试剂业务方面，公司上半年实现收入10,916.54万元（同比+77.96%），实现毛利率32.50%，同比增长2.83pct。据公告，公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫的G8.5产线，后续将逐步放量，提升公司销售规模；半导体领域，公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高，巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。

拓展高等级产品生产能力，提高公司竞争力。为满足下游新线增量及技术迭代升级的需求，公司不断加大投资拓展更高等级产品的产能，截止上半年，在建工程为3.99亿元，同比+102.67%。据公告，公司年产8万吨高纯湿电子化学品项目（二期）的3.5万吨已通过环保和安全验收，处于申领危化品生产许可证阶段，公司将完成领证流程，尽快实现投产，二期项目产品主要面向8寸以上晶圆及6代以上LCD 面板。

另外，公司还规划镇江项目（一期）和四川成眉项目，据2019年报，两大项目计划将于2020年10月底完工，合计投资金额约9亿元、新增11.8万吨产能，项目建成投产之后公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。

投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.60、0.81、1.00亿元。

风险提示：项目建设不及预期；原材料及产品价格剧烈波动；行业竞争激烈化。

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