免税行业2020年中期业绩总结：疫情考验经营效率，“内循环”成业绩支点

1、机场：各机场均实现首份亏损中报，重点关注免税计入报表方式差异上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场均实现首份亏损中报，亏损金额分别为-3.9亿、-7.4亿、-1.7亿、-1.5亿元。其中，深圳机场5-6月已实现盈利。

免税方面，上海机场、首都机场分别计入中报7.5亿元、1.8亿元收入，然而免税保底应为20.8、15亿元左右，故京沪机场均基于谨慎原则未计入保底收入。而白云机场免税计入中报约2.6亿元，已按保底计入。

2、航空：三大航中南航Q2环比减亏明显，春秋成本费用控制最佳20H1各航司均录得亏损，国航、南航、东航、春秋、吉祥归母净利润分别为-94.4、-81.7、-85.4、-4.1、-6.8亿元。其中，除东航外，其他航司单Q2亏损幅度均小于Q1，国航、南航、春秋、吉祥环比减亏幅度分别达到-3.5%、-44.7%、-20.3%、-62.6%。

从单位费用来看，春秋航空表现优异，单位ASK销售费用0.005元，同比下降8.9%；单位ASK管理费用0.004元，同比增长3.0%其他航空公司单位销售费用、单位管理费用均有较大幅度的上升。

3、免税：受益于“内循环”，一枝独秀20H1，中国中免实现营业收入193.1亿元/-22.0%，实现归母净利润9.3亿元/-71.7%。其中20Q2，中免实现营收116.7亿元/+5.4%，实现归母净利润10.5亿元/+6.6%，表现亮眼。主要受益于海南Q2免税销售大幅增长及线上直邮的贡献。

4、重点标的核心催化剂上海机场：国内旅客量进一步修复、国际修复预期增强、上海机场免税业务调整能力强。

春秋航空：国内旅客量进一步修复、国际中亚太周边航线率先修复。

中国中免：海南离岛免税销售额再创新高，机场方减少保底，市内免税政策放松。

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