事件概述 索菲亚发布2020年中报，报告期内公司实现营收25.55亿元，同比下降18.70%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；实现扣非净利润2.13亿元，同比下降38.81%；实现EPS 0.38元/股。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.99亿元，同比下降143.46%。公司业绩符合我们预期。 分析判断: ?收入端：Q2环比改善，订单回暖、木门业务可期 2020H1营收整体下滑系确图订单减少而导致的下厂订单减少。分季度看，2020Q1、Q2营业收入分别为7.63、17.91亿元，分别同比下滑35.58%、8.48%；Q2营收环比改善明显，提升134.67%，主要系下游订单恢复良好，但由于出货的传导延迟，Q2营收数字未能完全体现订单的回暖情况。通常店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。分产品看，衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品/其他和其他业务分别实现营收20.79/2.54/0.89/1.16/0.00/0.17亿元，分别同比上升-18.41%/-18.45%/9.93%/-35.80%/-100.00%/-19.54%，其中木门业务在疫情期间表现良好。受益于定制行业红利，叠加个性化消费需求，木门行业近年来实现高速发展。疫情之下，索菲亚·华鹤定制木门实现营收0.91亿元，同比增长11.53%。预计随着下半年新品上线和渠道优化，木门业务有望实现更高速发展。
利润端：Q2盈利能力提升显著，家具家品业务毛利率提升亮眼 2020Q1、Q2分别实现归母净利润-0.17、3.59亿元，同比上升-115.48%、26.46%；扣非后归母净利润分别为-0.65、2.79亿元，分别同比上升-182.46%、3.61%。2020H1公司毛利率为37.48%，同比上升了0.83pct。公司净利率为13.57%，同比上升了1.19pct。分产品看，2020H1衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品、其他业务分别实现毛利率41.26%/23.19%/9.39%/23.14%/33.63%，同比上升1.31/-4.38/-0.90/8.86/-31.11pct。其中衣柜及其配件、家具家品业务毛利率的同比提升主要系Q2上述两项业务毛利率分别同比提升3.64/11.80pct。 期间费用方面，2020H1公司期间费用率同比增加3.67pct至26.08%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.96/1.74/0.80/0.16pct至11.95%/10.19%/3.34%/0.61%。研发费用率的提升系研发人员薪酬增加所致，财务费用率的增加主要系银行借款及票据贴现增加所致。Q2销售/管理费用率环比下降了3.85/15.16pct，主要是由于新冠疫情，广告宣传的延期投放及差旅费的减少以及国家社保减免政策优惠以致社保费用减少。
整装渠道加速拓展，品牌产品矩阵不断深化 渠道持续拓展：2020年下半年公司将进行全渠道优化。索菲亚柜类定制业务：1)为承接碎片化业态和高分散流量，公司下半年将加强对经销商渠道的精细化管理。2)电商引流成效显著，自2月起，累计直播逾600场，并于6.18实现单品类天猫、京东双平台销售四连冠。3)预计整装渠道会在明年实现高速成长。司米定制橱柜：上半年公司1)积极拓展零售渠道覆盖面。2)上半年工程订单持续提量,工程渠道实现业绩增量。3）下半年上样及产品政策将加速拓展家装整装渠道，同时积极推进重点城市大型装企合作。预计新渠道的布局将带来定制橱柜业务的提振。索菲亚·华鹤定制木门：预计下半年的整装渠道商帮扶培训计划将顺利推进，带动木门业务高速发展。 产品矩阵不断优化：索菲亚柜类定制业务：上半年推出的四个系列产品再次成为行业的热点和销售爆款。截至上半年末，无甲醛添加康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。索菲亚已成为中国无甲醛板材最大的使用者，远超过行业其他企业的总和。司米定制橱柜：计划于下半年推出高光双饰面等橱柜新品，与异业品牌联合丰富爆款套餐。索菲亚·华鹤定制木门：下半年公司计划上线新系列门款，新增适合南方市场的产品。 投资建议 报告期内，疫情对索菲亚有所冲击，但公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，多品类发展，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续恢复中，维持盈利预测不变，预计2020-2022年收入为83.1/94.2/104.0亿元，归母净利润11.0/12.5/13.5亿元，EPS 为1.21/1.37/1.48元。继续给予“买入”评级。 风险提示 1)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。2)地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。3)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。
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