中宠股份：国内业务渐入佳境，净利率水平继续提升

事件：2020年8月30日，中宠股份发布2020年中报，公司实现营收/归母净利润9.88亿元/4612万元，同比+25.58%/+186.31%。其中Q2实现营收/归母净利润6.16亿元/3784万元，同比+51.42%/+308.57%国外业务稳健增长，国内业务渐入佳境。

（1）分产品看，2020H1公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现营收7.72/1.39/0.50亿元，同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。其中罐头/主粮占营收比重为14%/5%，较去年同期提升1.2/1.96pcts。

（2）分地区看，2020H1境内/境外分别实现收入2.36/7.52亿元，同比+54.90%/18.53%，其中境内业务收入占比上升至24%，较2019年末继续提升4pcs，呈提速态势。全球疫情之下宠物食品刚需属性带来海外需求保持较高增速。2020Q2以来,公司加速完成未交付订单，带来收入高增。从产品端来看，国内宠物市场迅速发展，公司以罐头、主粮作为主要抓手，随着扩建产能的逐渐释放，品类迈入快速成长期。从品牌端来看，自主品牌“wanpy”通过新媒体/综艺冠名/直播等多种方式进行品牌推广，势能逐渐强化。

净利率拐点出现，盈利能力明显提升。

（1）毛利率方面，2020H1/Q2综合毛利率均为24.51%，同比+2.07/0.45pcts。分品类看，零食/罐头毛利率分别为23.34%/28.11%，同比+4.61%/-6.56pcts。分地区看，国内/国外毛利率分别为36.51%/21.04%，同比-7.53/3.84pcts。国外/零食毛利率提升主要系主要原材料鸡肉价格下行所致。

（2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为10.17% /9.72%,同比+0.39/-1.30pcts，销售费用率总体保持稳定，但业务宣传及销售服务费用明显提升，公司品牌建设持续保持较大投入。2020H1/Q2公司管理费用率为3.88%/3.19%,同比-0.08/0.83pcts,保持稳定

（3）综合来看，2020H1/Q2净利率达到5.34%/6.63%，同比+2.45/3.60pcts。

盈利预测和投资评级：维持公司2020/2021/2022年营收预测为20.59/24.12/27.64亿元，维持公司2020/2021年净利润预测为1.15/1.44亿元/1.70亿元。预测2020/21/22年EPS 为0.68/0.85/1.00元，当前股价对应2020/21/22年PE 为69/56/47倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一

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