剑桥科技：光模块产能持续爬坡，业绩有望逐步改善

疫情和产能影响业绩，下半年有望逐步改善公司上半年业绩受到全球疫情和产能不足的影响，下半年有望改善。上半年公司业绩主要影响是海外订单下滑、ICT终端产品原材料紧缺和成本上涨、元器件缺料严重和上海光模块产能不足。下半年有望得到改善，目前上海生产基地已经具备了25G和100GNRZ光模块、100G/200G/400GPAM4光模块的批量生产能力，并在上半年完成了全系列产品的试制、样机生产、部分产品批量发货。公司预计下半年可实现全系列光模块产品的批量生产发货。武汉和西安的ICT终端生产基地也逐渐提升了产能，并且通过了中国移动的审厂。

三项费用保持稳定，持续加大研发投入2020年上半年公司三项费用基本保持稳定，持续重点投入研发。而研发费用上升到1.18亿元，同比增加1.7%，占营收比重8.29%。近年来公司在光模块领域研究成果凸显，在数通100G光模块方面，公司开发了100GCWDM4、100GLR4、100GSR4等自研光模块样品，基于硅光技术的高速光模块400GQSFP56-DD预计将会投入小批量生产。另外，公司的200GPAM4光模块工程样品已经完成并展开测试，800G光模块预研工作也已经展开。

5G小基站和高速率光模块市场趋势向上公司的WiFi、光模块、5G小基站（ICT终端）等产品受益于光通信行业整体的强周期。5G基站建设在2020年开始在全球范围内加快步伐。5G小基站产品需求量有望提升。公司5G光模块产品在2020H1的主流通信设备制造商光模块集采中获得份额。另外，2020年数据中心行业对400G光模块的需求将逐步放量。规模最大的亚马逊云在今年已经开始批量采购400G光模块。上半年公司100G光模块的年化产能约为32万支，预计到四季度可达到年化80万支；200G/400G光模块的年化产能约为7.2万支，预计到四季度可达到年化产能23万支；5G无线通信光模块现有年化产能约为120万支；另外还有独立的OSA产能10万支，所有的产品到四季度达到年化产能总共约为233万支。公司的高端光模块产品有望持续贡献业绩增量。

投资建议公司光模块业务整合顺利并且产能逐渐爬坡，高端产品有望放量同时不断突破海外云厂商，考虑到疫情对公司的产能扩张和供应链的影响，我们下调公司盈利预测，预测2020-2022年公司营收分别从39.31亿元、51.29亿元、65.51亿元调整为31.63亿元、39.30亿元、49.27亿元，归母净利润分别从1.29亿元、2.42亿元、3.12亿元调整为1.02亿元、1.57亿元、2.67亿元，对应现价PE分别为62倍、40倍、24倍，维持“增持”评级。

风险提示海外市场受疫情影响而出现需求萎缩;5G建设速度不及预期。

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