中国中免2020年半年报点评：上半年业绩受疫情影响离岛免税表现亮眼

消费回流推动离岛免税增长，疫情影响出入境免税仍有压力公司二季度实现营收116.73亿元，同比增长5.43%，实现扣非后净利润8.98亿元，同比下降1.31%，整体情况较较一季度有明显改善。其中三亚市内免税店实现营业收入59.77亿元，同比增长12.16%；海免公司实现营业收入30.31亿元，同比增长136.35%；受机场出入境客流量下降的影响，日上上海（含浦东机场和虹桥机场免税店）实现营业收入68.67亿元，同比下降11.20%；北京机场免税店（含T2、T3航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入18.50亿元，同比下降57.61%。

毛利率大幅降低，费用率基本持平报告期内公司主营业务毛利率为42.42%，比去年同期下降9.61个百分点，主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致；上半年销售费用率为31.78%，同比提高了1个百分点，管理费用率为3.42%，同比提高了1.06个百分点。

离岛免税新政策效果显著，关注市内店国人政策据海南省新闻办公室公布，今年7月1日至8月18日，全省4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额超1亿元，免税新政实施后效果显著。此外，中免市内免税店也相继开业，如市内店能向国人开放，将有望对口岸出境免税店的有效补充。

投资建议和盈利预测公司短期业绩势必受到疫情影响，但在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变，因此我们维持对公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为2.10元、4.19元和5.38元。

风险提示国际疫情持续蔓延，行业重大政策变化，免税业务增长不及预期，市内免税店业务开展不及预期。