邮储银行2020年中报点评：资产质量稳中向好

邮储银行披露2020年中报

2020年上半年公司实现归母净利润337亿元，同比下降10.0%。归母净利润负增长主要是拨备计提力度加大导致，上半年营业收入同比增长3.3%，PPOP同比增长1.3%，而由于资产减值损失同比大幅增长21.3%，导致税前利润同比下降11.2%，归母净利润也下降10.0%。

资产质量稳中向好

公司二季末不良率0.89%，较年初小幅上升3bps；关注率0.53%，较年初下降7bps；二季末逾期率0.88%，较年初下降15bps；不良/逾期90天以上贷款与年初持平。上半年不良生成率0.47%，同比上升25bps，不过依然处于很低的水平；上半年不良生成率上升系加大不良确认力度导致，逾期生成率则是下降的。期末拨备覆盖率400%，较年初上升11个百分点。虽然拨备计提力度加大，但资产质量实际上稳中向好。

净息差同比下降

今年上半年净息差2.42%，同比下降13bps，也是拉低收入增速的主要原因。净息差回落一方面是因为货币宽松背景下各项生息资产收益率下行，另一方面则是存款竞争加剧，存款成本继续上升，而公司同业融资较少，因此负债成本未能明显受益于货币市场利率的大幅下降。

盈利预测与投资建议

公司经营实质基本符合预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们调整公司2020~2022年净利润至542亿元/584亿元/670亿元，同比增长-11.2%/7.8%/14.8%；EPS0.55元/0.60元/0.70元，同比增长-12.5%/8.8%/16.6%；当前股价对应的动态PE为7.5x/6.9x/5.9x，动态PB为0.7x/0.6x/0.6x。基于公司稳定的基本面和极低的估值水平，仍然维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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