周大生2020年半年报点评：电商渠道表现靓丽，下半年有望加速复苏

上半年业绩受疫情影响下滑30%，Q2有所收窄2020年上半年公司实现营收16.73亿元（-29.97%），归母净利润3.31亿元（-30.43%），扣非归母净利润3.04亿元（-31.26%），表现略低于市场预期。其中Q2实现营收9.96亿元（-22.94%），归母净利润2.30亿元（-18.21%），较Q1有所收窄，同时6月公司已实现正增长。

20年线上表现靓丽，素金类产品受影响有限分渠道来看，受疫情影响公司线下加盟及直营业务同比分别下降38.0%/49.7%，截止期末公司门店数量为4005家，净关店6家。线上业务则在公司的积极布局下大增74.0%，占比提升13.8pct 至23.1%。

从产品构成来看，公司受疫情影响严重的镶嵌品类销售大幅下滑58.2%，占比跌至32.4%。而受黄金价格持续上涨因素及公司业务结构优化影响，黄金类产品销售相对下滑幅度较小，公司素金品类收入下滑仅6.7%，品牌收入费则上升21.2%，占比分别升至39.3%/12.8%。

受业务结构优化以及金价影响毛利率显著提升盈利能力方面，公司毛利率提升8.0pct 至45.73%，一方面系毛利率较高的自营线上业务收入占比上升较快，另一方面受金价稳步上涨以及素金类产品结构调整影响推动。销售费用率提升5.51pct，预计与公司加大直播等新媒体营销力度有关。营运能力方面，上半年公司存货周转天数提升200.5天至511.22天，主要系公司线上业务增长使得相关周转材料及产品备货增加所致。经营性现金流量净额3.27亿元，较同期增长71.22%，主要由于公司业务采购支出同比下降较大所致。

风险提示：疫情恢复不达预期，展店不达预期，同店增速不达预期投资建议：电商有望加速发力，下半年需求复苏可期，维持“买入”。

下半年行业层面婚庆需求的释放有望助力公司镶嵌品类复苏提振。公司自身则将继续加大线上投放力度，电商有望保持持续高增长，同时随着疫情好转， 展店速度有望恢复。我们维持20-22年EPS1.44/1.67/1.89元，对应PE17.5/15.1/13.4X。中长期疫情冲击也有望加速市场洗牌，公司龙头优势有望进一步体现，维持“买入”评级。

相关附件