事件：公司2020年H1实现营收（34.15亿元，+21.24%），实现归母净利润（6.59亿元，+67.73%），实现扣非归母净利润（6.37亿元，+65.64%），销售毛利率达到（35.25%，+2.83pcts）。
投资要点：
主要财务指标创历史新高，业绩逐步释放进入快速增长通道：公司上半年实现营收（34.15亿元，+21.24%），实现归母净利润（6.59亿元，+67.73%），销售毛利率（35.25%，+2.83pcts）;营收、归母净利润、销售毛利率均创历史同期新高。Q2单季实现营收同比+49.62%（近10年单季最高）、环比+63.10%，归母净利润同比+87.83%、环比+40.15%，业绩呈现持续快速增长趋势。期末合同负债36.43亿元，与上半年营收体量相当，说明公司未来业绩增长具有持续性。公司的费用管控能力十分优异，上半年期间费用率为13.08%(-2.16pcts），销售、管理费用增速分别低于收入增速32.32pcts、10.13pcts，财务费用为-0.44亿元。报告期实现经营性现金流净额（8.00亿元，+44.89%），可完全覆盖同期归母净利润，研发投入也全部做了费用化处理，业绩含金量十足。另外，期末存货同比增长371.46%，主要系执行新收入准则影响所致。
新基建深度受益标的，主营业务规模稳健增长：公司聚焦智慧制造和智慧城市两大市场，积极拓展工业互联网平台与新一代信息基础设施两大业务方向。受益于国家新基建政策引导，以及数字经济的强劲市场需求，公司报告期主营业务规模实现稳健增长。
从收入结构来看，上半年
（1）软件开发及工程服务实现营收（22.08亿元，+26.65%），营收占比（64.67%，+0.07pcts）,毛利率（27.83%，+1.73pcts）。报告期内，软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收，收入和利润相应增加。
（2）服务外包实现营收（11.70亿元，同比+31.61%），营收占比（34.27%，1.33pcts）,毛利率（49.97%，+4.45pcts）。该部分业务增长较快主要受益于公司宝之云IDC四期项目上架机柜数量增加，本期收入和利润较去年同期相应增加。
（3）系统集成实现营收（0.35亿元，同比-40.32%），毛利率（10.06%，-3.94pcts）。由于公司软件开发及工程服务+服务外包两项业务营收占比已接近99%，系统集成业务营收和毛利率的下降对公司影响甚微。
坚持科研先发战略，人均创收能力持续增强：报告期公司研发投入（3.08亿元，+18.26%），高于营业成本增速4.07pcts，在全部四项费用支出中保持最高增速。2019年研发人员薪酬与公司平均薪酬比值达到170.86%，科研先发战略意图明显。2017-2019年研发投入营收占比一直保持在10%以上，三年人均创收金额分别达到117.78万元、138.44万元、160.74万元，人均创收能力持续增强。从今年上半年经营数据来看，我们预计公司人均创收能力仍在继续提高。在科研先发战略指引下，公司加强集控、人工智能、网络安全、5G+钢铁等智慧制造核心技术的研究与应用，重点推动炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设，通过打造基于钢铁行业工业互联网、大数据和人工智能应用的炼铁互联智控平台，有效实现钢厂炼铁专业能力的整合，推行标准化、数字化、智能化炼铁，提高生产效率和安全顺行能力，助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。
智能制造+云服务，未来发展方向明确：报告期内，公司成立了工业互联网研究院/大数据中心统筹相关业务发展。积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径；持续开发完善工业互联平台iPlat与产业生态平台ePlat，推动研发与业务的充分结合；
推进“存成智现典”5S大数据技术组件开发，支撑大数据中心相关示范项目建设。云服务业务，宝之云IDC四期3号楼大部分机房本期交付使用，已交付项目上架率持续攀升，有效推动效益释放。以“宝之云产业发展规划”为指引，在夯实上海罗泾基地的基础上，有序开展核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育；重点推进了落实宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目，积极开展环都市圈节点的布局。智能制造+云服务，双轮驱动的未来发展方向非常明确。
投资建议：我们认为宝信软件深度受益于新基建的时代发展趋势，智能制造+云服务的业务发展方向明确。公司经营已进入效益逐步释放的业绩快速增长通道，未来持续增长的确定性较强。
预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为12.95亿元、15.67亿元、18.99亿元，对应EPS分别为1.12元、1.36元、1.64元，当前股价对应PE分别为62倍51倍和42倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年75倍PE估值，对应股价84.00元，给予“持有”评级。
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