上海机场财报点评：二季度业绩转亏，不改长期价值

受全球疫情影响，二季度业绩扭盈为亏2020年上半年营收24.7亿元（-54.7%），扣非归母净利润-3.85亿元（-115%）。其中二季度单季营收8.3亿元（-68.9%），扣非归母净利润-4.66亿元（-136%）。受全球疫情影响，二季度国际航线运营几乎停滞，公司二季度净利润扭盈为亏。

二季度免税业务暂未按保底租金确认收入由于上海浦东机场的国际航线占比较高，公司航空业务量受疫情影响程度大于其他一线城市机场，二季度公司整体旅客吞吐量和国际旅客吞吐量分别同比下滑78.7%/98.8%，从而导致二季度公司收入同比下降69%，降幅高于一季度的55%。但自6月8日起，民航局开始放松外国航空公司的航班禁令，下半年国际航空业务有望缓慢恢复，叠加国内航空业务逐步恢复正常，我们认为公司下半年盈利有望明显改善。其中值得注意的是，公司二季度暂估免税收入0.9亿元，远低于估计的单季度保底租金10亿元。但我们估计公司是出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入，而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款。因此，公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。

卫星厅投产及防控支出导致成本大幅增加受卫星厅于2019年9月投产运营以及上半年实施防控工作，公司2020H1的摊销折旧成本、人工成本和运营维护成本分别同比上涨83.1%/10.2%/33.4%。

风险提示：新冠疫苗上市进度低于预期；国内疫情出现反复。

投资建议：给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润14.4/48.8/67.3亿元，同比增速-71%/+240%/+38%；每股收益分别为0.75/2.53/3.49元，当前股价对应2021-2022年PE分别为31/23x。由于上海机场经营稳定且风险低，我们采用DCF方法对公司进行估值，股票合理价值在80.5-83.2元。疫情造成的1-2年业绩波动对公司的长期价值影响甚微，我们看好公司的长期投资价值，给予“增持”评级。