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中国中铁20年半年报点评:2Q20收入及新签双高增,期待盈利能力修复

来源:光大证券 作者:孙伟风,武慧东 2020-08-31 00:00:00
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事件:

中国中铁公告20年半年报,1H20公司实现收入4,163亿,同增15.0%,归母净利117亿,同增11.3%;单2Q20公司收入2,593亿,同增28.6%,归母净利81亿,同增21.6%。

点评:

2Q20收入及新签双高增,境内外齐头并进:

分业务看,1H20公司基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询四大业务收入分别为3,697、127、103、74亿,分别同比17.9%、-7.6%、28.7%、-4.5%,基建建设收入占比同比提升2.2pcts至89.1%。2Q20主要业务收入增速均提升或降幅收窄,显示疫情影响趋势性减弱,且受益投资高景气。核心主业基建建设业务细分来看,1H20铁路、公路、市政及其他收入分别为1,043、649、2,004亿元,同比增速分别为-1.1%、35.4%、25.2%,铁路平稳、公路逆势高增、房建订单储备近年快速增加驱动市政及其他业务收入高增,基建建设收入结构得到进一步优化。分区域看,1H20境内、境外收入分别为3,936、227亿,分别同比增加15.4%、8.8%。

1H20公司新签合同额8,703亿,同增24.1%,其中2Q20新签合同额5,328亿,同增37.3%。截止1H20末,公司在手未完成新签合同额3.35万亿,环增4.7%,为19年全年收入之3.9倍,在手订单充足。分业务看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20新签订单额分别为7,587、177、193、115亿(地产开发为销售额),增速分别为26.9%、-27.8%、20.3%、-5.2%,2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20基建建设新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.9pcts至87.2%。基建建设业务细分来看,1H20铁路、公路、房建均实现20%以上增长(增速分别为22.3%、29.4%、79.1%)。分地区看,1H20境内、境外新签合同额分别为8,256、448亿,增速分别为24.1%、23.1%。

费用管控有效,盈利能力小幅承压:

1H20公司综合毛利率9.5%,同比-0.6pct;单2Q20毛利率9.4%,同比-0.7pct。分业务看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20毛利率分别为7.4%、32.4%、18.1%、28.1%,分别同比-0.1、+0.4、-6.4、+0.8pct。基建建设毛利率基本持平,在疫情影响的背景下殊为不易,考虑在手订单结构稳步优化,料后续有提升空间。1H20综合毛利率承压主要源于基建建设业务收入占比提升,后续进一步提升空间有限,且随着基建建设业务毛利率逐步改善,整体毛利率有向上修复空间。

1H20公司归母净利率为2.8%,同减0.1pct;单2Q20归母净利率为3.1%,同减0.2pct。归母净利率降幅小于毛利率降幅,疫情对项目推进有明显影响背景下,费用管控卓有成效,实属难能可贵。1H20期间费用率同减0.8pct至4.8%,到达历史较低水平。

降杠杆仍有压力,两金周转明显加快,经营性现金流好于去年同期:

截止1H20末,公司资产负债率76.7%,较19年同期下降0.6pct,20年末降至75%以下(国资委考核红线)仍有较大压力。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为47天、159天,分别同比-11、-7天,两金周转速度较1Q20明显加快,较同行有明显优势,显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为98%、105%,收付现比差同比缩窄4pcts至-7%,同期经营性现金流净流出同比多流出10亿至净流出508亿。尽管疫情对项目结算、回款有影响,但公司经营性现金流情况好于19年同期。

公司A股、H股均维持“买入”评级:

公司在手订单非常充足,业绩有保障。疫情影响逐步减弱,2Q20收入、新签均重回高增,受益投资景气度提升,期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为218、242、271亿,YoY分别为-8%、11%、12%(若剔除19年底中铁高速股权转让事项带来的一次性收益,20年归母净利对应增速为10%),现价对应公司A股、H股20年PE仅6x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。





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