事项：公司发布20年半年报，报告期内实现营业收入146.09亿元，同比增长1.26%；实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长1.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元，同比增长2%。公司业绩符合我们的预期。平安观点：n整体业绩稳健，二季度环比明显改善：公司20H1实现营业收入146.09亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元，同比增长2%。2Q20公司实现营收89.10亿元，同比增长，实现归母净利润14.69亿元，同比增长18.24%。二季度随着各地复工复产带来的需求复苏，公司业绩出现明显改善；其中，低压电器业务二季度净利润同比增长，光伏业务二季度净利润同比增长15%，均表现良好。预计下半年低压电器和光伏行业景气度均将进一步提升，推动公司整体业绩持续向好。n低压电器龙头优势稳固，有望受益于下半年行业高景气度：20H1公司低压分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%。公司作为国内低压电器龙头企业，渠道优势稳固，目前公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商。此外，公司行业直销业务开拓顺利，在电力集采方面，公司与国网南网各省公司密切合作，在传统断路器业务上订单增长良好，智能塑壳断路器产品上取得突破；在通信及OEM客户方面，公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系，并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户；在地产行业，公司与招商、远洋等多家Top20房企达成战略合作关系。我们预计下半年地产竣工和新基建项目落地将带来大量低压电器需求，行业景气度有望进一步提升，公司作为低压电器行业龙头企业，将受益于下半年行业需求的持续增长。
光伏业务增长稳健，户用装机高速增长：20H1公司光伏分部实现营收63.43亿元，同比增长12.88%。公司凭借在光伏领域积累的丰富经验，通过实施本土化发展战略，最大程度的降低了海外疫情对项目建设的影响；其中，公司实现组件全球销售2.22GW，荷兰146MW项目、波兰51.42MW项目已进入施工建设阶段。在电站运营方面，截至今年上半年，公司电站装机容量达到4.35GW，其中集中式电站1.40GW，分布式电站2.95GW，电站结构持续优化。在户用光伏业务方面，公司新发布了“泰集”户用系统，为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案；上半年公司新增户用装机量超过600MW，继续领跑行业，预计在成本和渠道优势的推动下，全年将保持增长势头。
投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，通过不断巩固分销业务的优势，并加强行业直销业务，公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计下半年低压电器行业景气度较高，将对公司低压业务有较好推动作用。公司光伏业务增长稳健，运营电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元，对应8月27日收盘价PE分别为17.0/14.7/12.9倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）目前公司行业直销业务增速较快，若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。
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