康龙化成2020半年报点评：Q2实现高增长，盈利能力进一步提升

事件：

2020 年 8 月 26 日， 公司公告 2020 年半年报：实现营收 21.93 亿元， 同比增长 34.01%，归母净利润 4.79 亿元，同比增长 196.89%，扣非 后归母净利润 3.62 亿元，同比增长 132.66%。

国元观点：

业务恢复高增长， CMC 业务环比改善显著

公司实验室服务实现收入 14.34 亿元（ +35.28%） ，毛利率 41.34% （+3.87pct）， CMC 服务实现收入 5.06 亿元（+34.38%），毛利率 34.38% （+8.26pct），临床研究服务实现收入 2.25 亿元（+27.51%），毛利率 21.81% （-1.25pct），三项业务 Q2 环比增速分别为 24.41%、 50.50%、 15.04%， Q1 受停工影响 CMC 服务增速放缓， Q2 公司提高效率恢复高增长，且在规 模化效应下毛利率提升显著。 上半年公司开展 28 个 IND 申报，其中多国 同时申报的项目 20 个。 CMC 服务涉及药物 463 个，其中临床 I/II 期 134 个， III 期 35 个，商业化 2 个。 公司上半年新增客户 190 家，且业务协 同能力进一步提高， 不同业务客户重合度提升。

团队进一步扩充，产能扩张有序进行

公司将进一步加大对实验室服务和 CMC 服务的研发和生产能力。 人员 上，实验室服务、 CMC、临床人员分别为 4926、 1646、 1480 人，较年 初分别增加 625、 102、 924 人。 公司生物医药研发服务基地二期工程、 绍兴上虞工厂在按计划有序推进（目前公司原料药生产反应釜体积约 200 立方米，绍兴上虞工厂一期工程投入使用后将增至 800 立方米）， 天津工厂三期工程预计 2020 年底可交付使用。 6 月完成对联营机构联 斯达（SMO 企业） 的并购。

毛利率、净利率进一步提高，费用优化

公司上半年毛利率 36.41%（4.34pct）， 净利率 21.28%（11.71pct）， 其中 CMC业务受益于规模效应，毛利率提升显著。费用方面， 管理费用率13.14% （-0.63pct）， 销售费用率 1.84%（+0.08pct）， 研发费用率 1.97%（+0.34pct）， 财务费用率-1.48%（-3.92pct），受益于利息费用增加和借款下降，公司财 务费用大幅下降。 非经常性损益主要为投资的 Zentails 实现公允价值损益 0.84 亿元。

投资建议与盈利预测

公司一体化能力进一步提高， 我们对公司进行上调， 预计 20-22 年营收为 49.63/63.27/80.71 亿元，归母净利润分别为 9.31/11.49/14.82 亿元， EPS 为 1.17/1.45/1.87 元/股，对应 PE 为 88/71/56X，维持“增持”评级。

风险提示 新药研发需求下降风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；国 际政策变动风险。

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