大北农：养殖业务增厚业绩，转基因业务创造成长空间

事件：2020年8月25日，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收89.92亿元，同比增长；实现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.2；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长23918.5%。

点评

Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收49.1亿元，同比增长20.2%。实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长629.2%。

饲料业务短期承压后续增长动力强劲：受非洲猪瘟冲击，公司饲料业务销售收入同比下降，达66.26亿元，在主营业务收入中的占比为；饲料总销量为189.92万吨，同比下降4.79%，其中猪料、禽料销分别为131.27、21.40万吨，同比分别下降18.90%、增长272.32%。Q2公司销售饲料约90-110万吨，降幅有所收缩，推动上半年饲料业务毛利率同比上升0.52pct。受益于生猪存栏量的不断恢复，公司饲料业务将迎来放量。

养殖业务增厚业绩产能扩张正当时：2020H1公司养殖业务发力，将逐渐成为公司未来几年的重点和龙头产业。2020H1，公司生猪销量达64.84万头，同比下降33.08%。但受益于猪价的大幅上涨，公司生猪销售收入同比高增103.24，实现26.6亿的销售收入。公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充。Q2末，公司在建工程余额为7.95亿元，较年初增加3.61亿元。目前，公司不仅具备年提供10万头以上的优质种猪的生产能力；考虑在建及准备开建的猪场后，公司还具有39.7万头的母猪存栏能力。目前，公司生猪存栏达144.28万头，同比增长，较年初增长65.08%，其中母猪（不含15.53万头后备母猪）存栏17.20万头，同比增长，较年初增长80.77%。快速扩张的产能，将助力公司养殖业务持续释放业绩。

转基因先发优势明显，静待行业爆发：公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。7月，农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单，其中公司控股子公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6就包含在内，公司大豆从而获得在阿根廷种植许可，顺利打开了国际市场。此外，农业部拟批准颁发农业转基因生物安全证书的71个植物品种目录中，仅有一项为玉米，即公司控股子公司的DBN9858玉米品种，该品种此前主要用于之前获批的玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来，随着转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，公司有望充分享受行业爆发红利。

投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为22.9/23.26/23.82亿元，折合EPS分别为0.55/0.55/0.57。给予“增持-A”评级。

风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。

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