珀莱雅:Q2线下降幅收窄，线上增长提速

珀莱雅发布2020年半年报，2020H1公司实现营收13.84亿/+4.26%，归母净利润1.79亿/+3.10%，扣非归母净利润1.82亿/+6.93%，非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支（疫情期间对外捐赠产品、口罩及现金捐款1510万）。Q2单季公司实现营收7.76亿/+13.16%，归母净利润1.01亿/+22.85%，扣非后归母净利润0.99亿/+24.43%。

点评：线下受疫情拖累，线上持续发力。收入端：2020H1公司实现营收13.84亿/+4.26%。分渠道看，线上渠道实现营收8.78亿/+43.85%/占比63.55%（其中直营收入4.64亿元/线上占比52.79%，分销收入4.15亿元/线上占比47.21%），线下渠道5.04亿/-29.69%/占比36.45%（日化渠道营收3.41亿/-34.95%,其他线下渠道营收1.63亿/-15.29%）。分品牌看，珀莱雅品牌11.31亿/-3.66%/占比81.86%，线上占比约60%；其他品牌（含跨境品牌代理业务）2.51亿/+64.32%/占比18.14%，其中跨境品牌代理业务营收约1亿，占比近10%。分品类看，护肤类11.22亿/-6.94%/占比81.16%；洁肤类0.95亿/+15.24%/占比6.90%；美容（彩妆）类1.37亿/+251.76%/占比9.92%，其中彩棠今年目标营收1亿；其他类0.28亿/占比2.02%。

利润端：公司整体毛利率为59.90%/-5.88pct，主要系：（1）2020年根据新收入准则调整运费3965.35万元至主营业务成本；（2）跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，拖累整体毛利率；用面膜引流促销，面膜品类的毛利率下降。2020H1公司归母净利率为12.91%/-0.15pct。

投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为37.50亿/48.69亿/61.36亿，归母净利润分别为4.72亿/6.13亿/7.82亿，对应PE分别为80倍/61倍/48倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

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