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沃森生物:聚焦疫苗新征程,下半年重磅产品有望放量

来源:西南证券 作者:杜向阳 2020-08-26 00:00:00
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推荐逻辑:受疫情影响,公司2020年上半年收入5.7亿元(+14.6%),归母净利润6149万元(-27.6%)。随着公司剥离非疫苗资产,聚焦疫苗主业,近年来自产疫苗收入稳步增长,2020年13价肺炎疫苗的获批和放量以及预计2021年二价HPV疫苗的上市,公司产品管线即将进入收获期,从2020年下半年开始,我们预计公司业绩将进入高速发展阶段。

二季度自产疫苗快速恢复,下半年13价肺炎疫苗有望放量。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为1.1/4.6亿元(-36.3%/+42.2%),一季度终端疫苗接种量受疫情影响较大,二季度自产疫苗快速恢复,其中13价肺炎疫苗贡献主要增量。从盈利能力看,上半年销售毛利率79.1%(+0.4pp),四费率59.2%(+1pp),总体内生盈利能力稳健。分产品,上半年23价肺炎球菌多糖疫苗批签发64.4万剂(-53.4%),收入2亿元(-9.7%);b型流感嗜血杆菌结合疫苗批签发135.9万剂(-24.6%),收入6346万元(-30.2%);13价肺炎球菌多糖结合疫苗(预充注射剂)上半年获批上市,1-6月批签发120.1万剂,收入1.1亿元,我们预计销量20万剂左右。随着国内疫情有效控制,预计下半年13价肺炎疫苗销量有望大幅放量。

聚焦疫苗主业开启新征程。2016年以来,公司逐渐剥离非疫苗资产,转型较为顺利,2017-2019年营业收入从6.7亿元增加到11.2亿元,复合增速达29.5%,2019年自产疫苗收入2019年自产疫苗收入为10.9亿元,占总营业收入97.6%。其中,23价肺炎疫苗和Hib疫苗分别实现营收5.2亿元、2.8亿元,分别占自产疫苗收入47.6%和25.2%。随着13价肺炎疫苗的获批上市放量以及后续二价HPV疫苗逐渐上市,公司将进入新的高速发展阶段。

在研管线丰富,新冠mRNA疫苗进入I期临床。传统品种九价HPV疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗进展有序推进,与艾博生物合作的新型冠状病毒mRNA疫苗已于6月份进入I期临床,在国内新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。

盈利预测与投资建议。随着13价肺炎疫苗的放量,不考虑新冠疫苗的贡献,预计2020-2022年归母净利润9.2、13.5、18.3亿元,对应EPS分别为0.60、0.88、1.19元,公司作为国内疫苗企业龙头之一,已经构建了领先的疫苗研发和产业化技术平台,首次覆盖,参考可比公司,给予2020年130倍PE,对应目标价78元,给予“买入”评级。

风险提示:研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险、疫苗安全事故风险。





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