捷昌驱动：二季度超预期，海外产能释放将应对关税压力

二季度业绩超预期，不惧疫情定增扩产。1）根据公告，公司二季度实现收入5.06亿元/yoy+36.97%，归母净利润1.92亿元/yoy+111.04%，除部分退税外，海外疫情持续发酵影响下海外智能办公桌C端消费显著提升、海外需求大增之下公司实现超预期增长，我们判断该趋势将在下半年将有所延续并将由IT、金融等行业推广至更多行业。2）二季度公司毛利率达到55.11%，免征关税与成本控制效果显著，费用率基本保持稳定。3）公司非公开发行已获得证监会核准批文，将募集资金总额不超过15亿元（含），主要用于智慧办公驱动系统升级扩建、捷昌全球运营中心建设等项目，前者完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能，全球运营中心建设项目有助于加强品牌运营建设、将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。

关税复征不改长期增长态势，马来西亚项目产能等待释放。根据公司公告，公司出口至美国的商品在2018年9月4日至2020年8月7日可以申请退税，并自2020年3月15日至2020年8月7日免交关税，但自8月7日起，公司对美国出口产品已复征关税（25%），为应对关税提升带来的毛利率下降，公司正加快马来西亚产能建设进度（预计三季度投产）等手段应对，长期来看我们认为加征关税并不会影响公司在全球线性驱动领域的领先地位。

投资建议:综合考虑公司收到退税、海外需求大增及下半年关税影响，我们上调公司2020年业绩，预计2020-2022年归母净利润分别为4.26（原为3.75）、5.02、6.54亿元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情超预期；产能释放进度低于预期；国内市场开拓低于预期等。