事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入31.76亿元，同比增长25.55%；考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润为3.63亿元，同比减少27.43%，如不考虑则归母净利润为8.16亿元，同比增长63.08%；扣非归母净利润2.70亿元，同比减少44.93%；EPS为0.20元，同比减少33.33%。
消费锂电亮点突出，业绩稳定增长。2020年上半年公司消费电池业务仍保持稳定增长，营业收入为18.15亿元，同增7.24%。公司的锂原电池产品在行业中处于领先地位，智能电表进入替换周期、2020年12月底前基本实现机场、火车站、港口码头等大型交通场站ETC服务全覆盖、自2020年起全面安装胎压监测系统（TPMS）等规划要求均能引起电池需求顺势增加。锂原电池业绩稳增也利好现金流状况，有力支撑公司其他业务拓展与资本开支。小型锂离子电池产品方面，公司站在TWS耳机电池的风口，又将近期定增募资中的10.5亿用于豆式锂离子电池项目，达产后可实现豆式电池年产能2亿颗；预计2020年随着三星TWS耳机增长能实现豆式电池销量稳增。
受益新能源汽车蓬勃发展，动力电池客户再下一城。全球范围内新能源汽车产业已进入发展快车道，国内疫后刺激新能源车消费的政策密集出台，叠加海外各国在补贴、减税政策上加大力度，新能源车市持续回暖。动力电池是公司近五年重点投入的方向，预计到2020年底可具备方形磷酸铁锂电池产能6GWh、方形三元产能1.5GWh、软包三元产能9GWh。据GGII统计，公司2020年上半年磷酸铁锂电池装机量为250MWh，三元装机量约77.73MWh；上半年动力电池总营收13.61亿元，同增62.59%，主要原因是软包三元电池海外销售快速增长。公司软包三元电池已获得戴姆勒、现代起亚等国际高端客户认可并进行批量供货。近期公司又收到华晨宝马供应商定点信，预计配套方形三元电池，标志公司进入宝马动力电池供应链，动力电池国际大客户再下一城，未来成长性巨大。
电子烟赛道业绩突出，投资收益有望稳增。据弗若斯特沙利文统计，2019年全球雾化电子烟市场规模达367亿美元，2024年有望达到1115亿美元。公司参股的思摩尔国际已成功进入日本烟草、英美烟草、RELX等烟草巨头供应链，2020Q1受疫情影响生产基本停滞，Q2产能基本恢复。7月思摩尔发布中报预告，预计2020H1实现经调整净利润12.86-13.31亿元，同比增长38.1%-42.9%；Q2净利润超10亿元，环比增长250%以上，同比增长约70%，整体业绩超市场预期。公司对思摩尔持股比例为33.11%，预计随着思摩尔新产能投放及产线升级完成、市占率不断提高，公司的投资收益有望持续稳定增长。
投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为21.08亿元、27.10亿元、35.71亿元，EPS分别为1.15元、1.47元、1.94元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为65元。
风险提示：电子烟政策风险，动力电池产能释放不及预期等。
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