事件：浙江美大公布2020年中报。公司2020H1实现收入6.5亿元，YoY-8.3%；实现业绩1.7亿元，YoY-6.5%。折算美大2020Q2单季度实现收入5.3亿元，YoY+28.8；实现业绩1.5亿元，YoY+40.4%。我们认为，Q2疫情对公司经营影响减弱，美大线下门店逐步恢复到正常经营状态，收入、业绩均超预期。我们判断，之后的几个季度，公司业绩有望保持快速增长。
行业复苏、渠道模式多元化，Q2收入超预期：我们认为，美大2020Q2收入实现近30%的增长，主要原因为：1）行业方面，集成灶销售回暖，产品接受度继续提升（详见报告《集成灶，复苏为何这么快？》）。根据产业在线，2020年4~6月，集成灶行业销量YoY-23.8%/+1.5%/+9.9，销售逐月改善；Q2单季度集成灶行业渗透率为11.8，同比+0.4pct。2）公司层面，美大调整渠道营销思路，经销商销售积极性高。公司向线下经销商开放网络经销权限、积极开展直播活动；同时发动经销售商通过抖音、快手等新媒体进行宣传和销售，取得良好效果。展望未来几个季度，我们认为，国内疫情已得到控制，公司门店客流量增加，而美大也在逐渐优化渠道运营策略，销售增速有望继续领先行业。
Q2净利率提高：由于疫情，公司Q2减少销售费用投入，净利率明显上升。根据公告，美大Q2净利率为28.1，同比+2.3pct；Q2销售费用YoY+11.8%，销售费用率同比-2.3pct。根据公告，从2020年全年来看，公司计划将销售费用率保持在2019年水平（15.2），重点增加新媒体广告投放。
线下渠道布局优化：2020H1美大新增一级商53家、终端门店139个。截至6月底，公司一级经销商1500家，终端门店3200个，覆盖密度增加。对于KA渠道，2020H1公司新开家电KA门店36家。我们认为，在疫情期间，公司积极开拓线下专卖店、KA店，坚持推行渠道扩张策略，彰显龙头地位。
创立新品牌：根据公告，2020H1美大推出“天牛”品牌，产品包含集成灶、集成水槽等七个品类。目前，公司已完成4期招商，累计签约300多家经销商。我们认为，新品牌定位更加大众化，有利于公司抢占市场份额。
投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.79/0.91元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.75元，对应2021年25倍的动态市盈率。
风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨。
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