通化东宝：业绩企稳回升，甘精胰岛素放量在即

通化东宝发布2020年半年报：实现营收14.75亿，同比增长2.80%；归母净利润5.41亿、扣非归母净利润5.42亿，分别同比增长1.73%、3.14%。公司业绩企稳回升，毛利率略有提升。单二季度收入7.56亿，同比增长4.98%，相比一季度0.6%的增速明显回升；归母净利润2.64亿，同比增长2.08%，相比一季度1.40%的增速提升0.68pct。在疫情影响下，公司收入利润仍保持增长，二季度逐渐恢复。上半年毛利率79.05%，同比增加4.16pct，主要是公司毛利率较高的重组人胰岛素注射剂产品占比提升。

二代胰岛素稳定放量，三代胰岛素推广顺利。上半年公司重组人胰岛素注射剂产品实现收入11.61亿，同比增长5.93%；毛利率86.42%，同比提升0.25pct。公司二代胰岛素市占率25%以上，在较大体量的情况下保持稳定增长。甘精胰岛素于2月初成功上市销售，实现了19省、市的挂网及备案工作，并依托二代胰岛素的销售渠道，开发的二级以上医院1100多家，上半年实现收入4051.16万元；毛利率90.05%。甘精胰岛素中国市场超50亿，目前仅赛诺菲、甘李、联邦、东宝四家产品上市，竞争格局优越，公司依托于二代胰岛素的良好口碑和渠道，有望迅速放量，带动未来2-3年业绩的快速增长。其他产品方面，重组人胰岛素原料药收入4767.24万元，同比下降32.39%；注射用笔收入5346.68万元，同比下降16.94%；房地产行业收入2266.59万元,同比下降67.34%。

在研产品梯队完善，公司长期空间可期。公司聚焦糖尿病治疗领域的产品以及其它产品，门冬胰岛素、门冬30、门冬50有望在2021-2022年陆续上市；后续地特胰岛素、赖脯胰岛素、超速效型胰岛素类似物等产品研发有序推进；激动剂类降糖药方面，利拉鲁肽注射液预计三季度完成三期入组，度拉糖肽、索马鲁肽前期研究顺利，公司还储备有化学口服降糖药和中药在研产品。整体来看，公司在研产品梯队丰富，随着后续产品的逐步上市，长期空间确定。

给予“买入”评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.58元、0.73元，对应PE为31倍、25倍、19倍，考虑到后续甘精胰岛素的放量，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价17.40元。

风险提示：甘精胰岛素放量不及预期、集采导致价格下降等。

相关附件