农发种业：酒粮占比虽小，未来高成长可期

?酒粮业务占比虽小，但盈利能力显著提升2019年，公司小麦种子销售量8.96万吨，销售额2.95亿元，销售单价为3292.41元/吨，小麦种子毛利率14.83%，假设本次地神种业与剑南春酒厂签署的1万吨“泛麦8号”小麦购销合同单价和毛利率保持不变，则对应销售额3292.41万元，实现毛利额为488.26万元，占公司种子业务毛利额的3.59%，占营业总收入的0.64%，占公司毛利总额的1.71%。但公告中提到的营收和利润占比分别为1%和3%，这意味着销售单价和毛利率均有显著提升。据我们测算，实际的销售单价为5135.73元/吨，毛利率为16.71%（实际毛利率可能高于测算值），由此可见，公司的酒粮业务相比于传统的种子业务盈利能力明显提升。

高粱方面，按照高粱亩产1000斤测算，公司控股子公司----山西潞玉与江苏洋河酒厂的定向种植协议涉及的高粱采购量约为500吨左右，按照当前国内高粱平均市场价2330元/吨测算，此定向协议预计产生收入116.5万元，占公司2019年营业总收入的比重为0.02%。

?产业链配套齐全，酒粮业务高成长可期小麦、高粱等粮食作物是白酒酿制的重要原料。传统酒企一般从中间商处购买酒粮作为酿酒的主要原料，但基于粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面的考虑，未来龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。公司布局酒粮业务多年，具备品种优势、先发优势、土地资源优势、产业链配套优势等诸多核心竞争力，能够确保优质酒粮的持续稳定供应；结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局，公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。

投资建议小麦和高粱是酒企生产的主要原料，公司是国内小麦种子绝对龙头，也是国内唯一涉及高粱种子业务的种企，公司已布局酒粮业务多年，与国内诸多酒企已达成实质性合作。我们认为，龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等原材料是大势所趋，公司有望将其扩展为新的利润增长点且业绩弹性巨大。

我们维持此次盈利预测不变，预计2020-2022年，公司EPS分别为0.05/0.09/0.13元，当前股价对应的PE分别为129/73/49X，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。