业绩总结：公司2020H1实现营收210.9亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润5.0亿元，同比减少47.6%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比减少62.3%。Q2单季度实现营收135.0亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润4.6亿元，同比减少14.6%;实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比减少24.5%，主要系今年分别新增政府补助、投资收益及其他营业外收入0.3、0.3、0.4亿元。
空调营收大幅下滑，冰洗业务优于行业。报告期内，空调实现营收112.1亿元，同比增长25.7%，主要系并表海信日立数据所致，剔除海信日立影响后空调营收56.2亿元，同比下滑37.0%；冰洗实现营收72.7亿元，同比下降5.1%，中怡康数据显示上半年国内冰箱累计零售额同比下降11.1%，公司表现优于行业。分地区来看，内销实现营收124.9亿元，同比增长13.59%，外销实现营收66.8亿元，同比增长5.5%。
海信日立并表，提升空调板块毛利率。报告期内，公司综合毛利率23.0%，同比提升2.6pp。分产品来看，空调业务毛利率26.6%，同比提升6.3pp，主要系毛利率更高的海信日立中央空调资产注入所致；冰洗业务毛利率22.0%，同比下滑1.4pp。分地区来看，内销毛利率32.9%，同比提升3.6pp，外销毛利率9.3%，同比提升1.0pp。公司销售费用率13.9%，同比微升0.04pp；管理费用率4.2%，同比增加0.9pp，主要系并表海信日立所致；财务费用率-0.3%，同比降低0.4pp，主要系利息收入增加所致。上半年公司净利率4.5%，同比降低0.8pp。
混改方案获批，经营逐步改善。2020年5月29日，青岛市政府批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》，公司间接控股股东海信电子控股拟通过增资扩股引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者。我们预计随着混改的逐步推进，公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.45元、1.58元，未来三年归母净利润将保持6.3%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场低迷风险，原材料价格或大幅波动风险。
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