拓普集团：Q2收入业绩双增长，新业务打开成长空间

公告要点：2020H1营业收入实现25.62亿元，同比+5.07%，归母净利润2.16亿元，同比+2.51%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-0.34%。

2020Q2营业收入实现13.54亿元，同比+13.49%，归母净利润实现1.02亿元，同比+5.29%。公司谨慎预测，2020年全年营业收入为55亿元至65亿元，2021年营业收入同比增长60%以上。

毛利率下行导致Q2净利润增速低于收入增速2020Q2净利润增速低于收入增速，核心原因在于：疫情导致盈利能力更强的海外业务收入占比下降，且固定资产折旧比例进一步上升，双重导致毛利率Q2同比下降了1pct。2020H1维度看收入结构：减震器业务同比+1.56%，内饰功能件同比+9.66%，底盘系统同比+5.74%，汽车电子同比+57.7%。2020H1毛利率：减震器业务同比-1.45pct，内饰功能件同比+1.22pct，底盘系统同比+1.55pct，汽车电子同比-3.28pct。2020H1国内外收入：国外收入同比+34.66%，国内收入同比-1.95%。

智能化+热管理+轻量化新业务快速推进，打造软硬件一体化Tier0.5公司积极推进“2+3”业务布局，力争成为软硬件一体化研发实力的Tier0.5级零部件领军企业。即保持NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务。2020H1公司新业务顺利推进：1）智能刹车系统IBS已定型发布，产品历经四代，现处于推广阶段，并在比亚迪、吉利等车型上搭载路试。2）智能转向系统EPS已经进入客户试装阶段，并已经开始向包括大众在内的多家主机厂进行推广。3）电子真空泵订单量迅速增加，根据已有订单预计将很快全面达产。4）成功研发热管理系统，整合驾乘舱空调系统、电池热管理系统及电控热管理系统三大模块，单车配套金额6000-9000元。5）轻量化底盘系统具备综合竞争优势，可为电动车提供平台化解决方案。随着下游复苏+特斯拉国产交付+与蔚来等头部造车新势力合作，将进一步助推公司Q3业绩进入持续改善通道。

盈利预测与投资评级：拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点：1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。2）智能化产品+热管理系统逐步放量，打开公司未来长期成长空间。3）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022年归母净利润5.63/10.22/13.34亿元，同比增速23.4%/81.4%/30.6%，PE为73.89X/40.72X/31.18X，维持“买入”评级。

风险提示：下游汽车需求复苏低于预期；全球疫情扩散超出预期。

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