事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收108.84亿元，同比增长22.73%；归母净利润7.01亿元，同比增长77.74%；毛利率23.28%，同比增长2.49ppt；2020年第二季度，公司实现营收62.93亿元，同比增长28.64%，环比增长37.09%；归母净利4.15亿元，同比增长34.86%；环比增长45.30%；毛利率22.80%，同比下降0.06ppt，环比下降1.14ppt。点评：
组件销量持续增长，新技术应用提升盈利能力。2020年上半年公司组件出货5.46GW，同比增长29%，其中海外出货3.91GW，出货占比71.7%，海外产品盈利能力高于国内，同时叠加新技术应用、产品盈利能力提升，以及费用管控带来费用率下降，公司上半年主要业绩指标均实现同比增长。二季度来看，公司二季度组件出货约3.19GW，同比增长43.7%，环比增长40.5%，但受二季度产品价格下滑影响，毛利率小幅下降。下半年受益国内2020年竞价、平价项目启动及海外疫情影响减弱装机回升，公司组件出货有望翻倍增长。
一体化产能建设加速、加强供应链合作实现盈利水平可控。截至2019年底，公司拥有硅片、电池、组件产能分别11.5GW、11GW和11GW。目前，公司新建硅片拉晶4.6GW投产、高效电池升级3.6GW有序推进，新建组件5.5GW陆续投产；同时公司公告拟扩建一体化产能，包括4GW硅片切片、4GW电池及3.2GW组件项目，其中预计硅片项目3个月、组件项目6个月内完成。同时公司未来拟投资58亿元建设20GW单晶硅片项目，加速一体化产能建设。此外，公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，在产业链上游涨价压力向下游传导过程中，公司通过一体化产能建设等多手段实现盈利水平自主可控。
持续加强科技创新，巩固技术创新及产业化应用优势。截至2020.06，公司量产电池平均转换效率达22.90%，公司推出了基于182mm大硅片的超高功率组件深邃之蓝DeepBlue3.0，产品叠加单晶Percium+高效电池技术、半片技术、11BB技术、掺镓技术功率输出超过545W+，能够更好地满足了客户对高效产品的需求。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收234.4、294.4和314.0亿元，同比增长10.8%、25.6%和6.7%，归母净利13.5、18.0和22.2亿元，同比增长8.3%、33.1%和22.9%，摊薄EPS为1.0、1.3和1.6元/股，对应2020-2022年PE分别为20.5、15.4和12.6倍，维持“买入”评级。
风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。
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