二季度电量恢复较好，收入增速预计逐步回升。疫情影响一季度全社会用电量及发电量，公司一季度售电量同比大幅下滑17.92%。但二季度开始的逐步复工复产对电量恢复刺激明显，公司二季度完成售电量914.73亿千瓦时，同比增长5.41%，缩小了一季度电量下滑幅度，公司上半年整体售电量同比降幅减小至6.98%。交易电价趋于平稳带动整体电价基本持平，上半年公司平均上网结算电价416.65元/兆瓦时，同比略微下降0.68%。随着全社会用电量的持续恢复，在国内疫情日趋稳定的背景下，后续各月用电量增速有望保持正向增长，公司整体收入有望转正并逐步回升。 煤价同比降幅明显，Q2单季利润增速超预期。上半年煤价出现V型走势，中电联沿海电煤价格指数（综合价5500）平均535.33元/吨，同比下降8.4%，4-5月平均价格降至512.75元/吨，部分统计期甚至跌出煤价绿色区间，二季度整体煤价同比下跌12.2%。受益于此，公司Q2单季毛利率达到20.47%，为2017年以来单季度最好水平。叠加二季度单季售电量同比增长，公司Q2单季实现归母净利润36.73亿元，环比一季度增长78.3%，较去年同期大幅增长213%，大幅超过市场预期。 全国用电量持续恢复。8月份全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，日发电量最高达到246亿千瓦时，较2019年的峰值高出6.86亿千瓦时，统调用电负荷最高达到10.76亿千瓦，较2019年峰值高出2400万千瓦，用电量大增主要是高温晴热天气导致空调负荷快速增长，更重要的是经济的持续稳定恢复。7月汽车、家具、计算机通信、通用设备、电力设备、食品制造等行业用电量增速均在两位数以上，全国20个省份用电量正增长，四川、江西、广西、广东、西藏、福建、内蒙、云南等8个省份用电量增速超过10%，预计下半年全社会用电量有望继续恢复。
首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好后续电量上行与煤价震荡且同比下降趋势，认为公司业绩将受益于收入增长与成本下降， 同时看好公司高分红高股息特征在波动市场中的投资价值，预计2020-2022年EPS 分别为0.56、0.62和0.66元/股，对应当前股价PE 分别为9.96、9.05和8.44倍，PB 分别为0.82、0.75和0.69倍， 具备低估值优势。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤价大幅上涨风险；交易电价大幅下降风险；疫情反复造成再次停工风险。
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