事件概述公牛发布2020 年中报：上半年公司实现营收41.09 亿元，同比下滑17.35%；归母净利润8.04 亿元，同比下滑24.62%；扣非后归母净利润8.04 亿元，同比下滑24.33%。其中2020Q1、Q2 营业收入分别为13.80、27.29 亿元，分别同比下滑37.96%、0.67%；归母净利润分别为1.70、6.33 亿元，分别同比下滑57.68%、4.55%；扣非后归母净利润分别为2.01、6.03 亿元，分别同比下滑48.17%、10.64%。2020 年二季度业绩环比改善，业绩下降幅度大幅收窄，业绩增长符合预期。
分析判断: 主要业务产品及技术持续创新，市场竞争力提升。
年初以来公司持续对各项业务产品和技术创新，不断提高竞争力，上半年申请专利210 项，获得专利授权203项，截至2020 年6 月底，累计获得专利授权1137 项，技术优势领先：1）转换器：上半年推出高性价比MINI款两级插座系列，开发家居焕新插座系列，并已孵化一大批创新设计项目，持续引领消费需求。渠道方面，上半年公司重点开拓贸易公司、B2B 集采平台，市场结构不断优化，优势不断巩固；2）墙开：持续强化“装饰化”品牌定位，加快产品原位智能升级。上半年中高端PIANO（皮亚诺）系列装饰开关上市，进一步布局一线及高端市场。其次，积极构建ToB 市场产品体系，为B 端市场开拓提供坚实产品基础，B 端市场有望成为未来主要增长点之一；3）LED 照明：持续拓展产品线，上半年公司推进“光”的研究和光效设计领域的创新与应用，推出多种新品，逐步完成了家居全屋照明产品布局。4）数码精品：坚持以客户体验为导向，快速迭代创新，其次加大与品牌手机厂商合作，并使用新媒体等推广提升品牌知名度。5）智能电工：围绕智能电工生态战略，进一步加快智能家居产品布局，上半年公司重点推进智能墙壁开关插座产品研发，持续优化公牛智家APP用户体验。
盈利能力逐季改善，费用管控良好。
2020 年上半年受疫情影响，预计公司其他低毛利率的产品占比上升以及原材料波动影响，公司盈利水平下降，2020 年上半年公司毛利率、净利率分别为37.64%、19.56%，分别同比下降2.65 pct、1.89 pct。公司积极进行成本费用管控，2020 年上半年公司期间费用率为13.55%，同比下降0.89 pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为5.44%、8.67%、-0.56%，分别同比变化-1.19 pct、+0.85 pct、-0.55 pct，销售费用率管控较为良好。分季度看，2020Q1、Q2 毛利率分别为36.95%、37.99%，同比分别提升0.53 pct、下降5.43pct；净利率分别为12.35%、23.21%，同比分别下降5.75 pct、0.94 pct，盈利能力逐季改善，其中净利率改善较为显著。
库存继续下降，渠道压力减轻，有望轻装上阵。
公司库存持续降低，截至2020 年6 月底，公司存货金额7.49 亿元，对比3 月底，公司存货金额8.66 亿元，库存环比下降13.51%。二季度公司存货水平下降较为明显，我们认为主要是受疫情影响，一季度库存处于相对较高水平，二季度以来公司采取多种方式如终端进行促销等活动，消耗部分库存，截至6 月底，公司库存水平占上半年销售额不到20%，去库存效果良好，下半年渠道有望轻装上 阵。
证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用2020年08月17日 投资建议公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑疫情影响，我们调整此前盈利预测，2020-2022 年营业收入由此前的111.44、133.43、159.59 亿元调整至105.64、126.77、149.42 亿元，归母净利润由此前的25.58、30.77、36.75 亿元调整23.84、28.36、33.68 亿元，对应PE 分别为41 倍、34 倍、29 倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。
风险提示新业务拓展不及预期；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧；地产景气度不及预期。
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