公牛集团：修内功，走远路，二季度营收环比改善明显

事件

公司发布2020年中报，营业收入和归母净利润分别为41.09亿元、8.04亿元，同比分别增长-17.35%、-24.62%。

经营分析

Q2营收同比基本持平，毛利率下降主要系产品营收占比变化。Q1受到疫情影响，地产施工、竣工大幅减缓，与装修相关的墙面开关、LED业务受到较大影响，Q2以来地产竣工逐步回暖，转换器及数码配件业务稳中有升的同时，墙面开关和LED业务逐步复苏。公司上半年毛利率37.64%，同比下降2.65个百分点，主要原因是高毛利率的墙面开关收入占比下降所致。

加快新产品推广，赋能经销商，公司坚持修炼内功。新产品：凭借深刻的消费者洞察，公司上半年相继推出MINI款两极插座、家居焕新插座、中高端PIANO系列装饰开关、65W及更大功率快充电源产品、多合一移动电源等新产品，大多取得了较好的市场反馈。同时公司加快LED产品系列补短板工作，不断完善光源、基础灯具、筒灯、射灯等产品矩阵，同时上市耀晖、郎晨等10款装饰灯新品。赋能经销商：抓住疫情机会公司积极开展经销商线上培训，同时协调经销商帮扶终端网点动销。

公司持续推进大客户、数字化营销、智能家居战略。大客户：在集团层面设立了B端事业部，目前公司已经与保利、融创、金地等大型房企达成合作，并与索菲亚等家具开展嵌入式产品合作。数字化营销：公司一方面积极推进线上经销商开发力度并推进精准化电商运营，另一方面借助抖音、小红书微信等数字化平台全面开展品牌宣传。智能家居：上半年公司重点推进智能墙壁开关插座、公牛云、智能模块的研发工作，并持续优化公牛智家APP用户体验。

盈利预测和投资建议

公司墙面开关业务受疫情影响，下调2020-2022年公司归母净利润至23.2/29.5/36.1亿元(-9%/-6%/-4%)。维持增持评级。

风险提示

宏观经济复苏不达预期；全球疫情反复；毛利率大幅下滑；

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