银轮股份2020半年报财报点评：尾气业务高增长，7亿可转债持续夯实新能源热管理

20H1利润同比增长0.92%，业绩符合预期

公司20H1实现营收30.10亿，同比增长11.66%，实现归母净利润2.04亿，同比增长0.92%，实现扣非归母净利润1.79亿，同比增长28.29%。单二季度看，20Q2实现营收17.35亿，同比增长32.76%，实现归母净利润1.11亿，同比增长19.10%。公司业绩符合预期。

热交换业务稳定增长，尾气业务受益排放升级高增长

20H1公司主要业务板块热交换器实现营收20.59亿（同比+11.50%），毛利率24.31%（同比-0.96pct）；尾气处理实现营收4.25亿（同比+47.18%），毛利率25.02%（同比+16.51pct）；车用空调实现营收3.64亿（同比+2.06%），毛利率22.57%（同比-2.09pct）。公司尾气处理业务营收高增长同时盈利显著提升主要由于：第一，行业层面来看，国家排放标准升级，导致主机厂装机量增加，销售增加所致；第二，公司层面来看，原有客户新产品突破同时叠加新客户开拓。

拟发行7亿可转债，持续夯实新能源热管理领域

公司凭借热交换器优势产品，目前已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理及传统汽车空调领域获得较强竞争优势，此次发行可转债7亿，主要用于介入新能源商用车热管理领域（约2.54亿）及新能源汽车热泵空调领域（约3.85亿）。目前公司的热泵空调已在改装的江铃E400上获得整车试验成功，相关产品共申报29项专利，目前已经获得江铃新能源、吉利汽车、广汽新能源、长安新能源等配套项目。

风险提示：

汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

投资逻辑：新能源热交换龙头，首次覆盖，给予“增持”评级

热管理行业赛道优质，空间大，公司作为新能源热交换器行业龙头将持续具备成长性。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.75/4.94/5.89亿，对应同比增速分别为18.2%/31.4%/19.4%，EPS分别为0.47/0.62/0.74元，我们预计合理估值区间为15.50-18.60元（对应2021年25-30x PE），首次覆盖，给予“增持”评级。

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