中科曙光：扣非利润增速超预期，毛利率持续提升

事件：公司8月14日发布中报2020年上半年，公司实现营业收入39.89亿元，同比下降13.41%；利润总额3.31亿元，同比增长23.22%；归母净利润2.51亿元，同比增长23.11%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长37.57%。

点评：

Q2单季盈利加速，财务费用下降研发费用增长。公司Q2单季度营收19.36亿元，归母净利润1.92亿元，同比增长25.6%，扣非归母净利润为1.15亿元，同比增长49.8%。Q2营业收入上同比有所下降，但环比保持稳定的范围，管销费用控制在合理范围，研发费用保持同比23%增长，财务费用同比大幅降低。

高端计算机毛利率持续提升，存储产品高增速。从产品维度来看，高端计算机营收为31.87亿元，同比降低16.68%，毛利率14.39%，同比提升4.35%；存储产品营收为4.21亿元，同比增长24.73%；软件开发、系统集成及技术服务营收3.8亿元，同比下降13.68%。我们认为高端计算机毛利率上升主要与超算项目增长以及国产化CPU应用相关，存储产品高增速受中国移动分布式块集采项目等影响。

海光经营稳步增长，中科星图上科创板。参股公司海光信息2020H1营业收入2.68亿元，同比增长19.1%，营业利润6594万元，净利润6078万元，净利润同比有所下降预计与20年研发费用化，同期补贴力度以及出货芯片型号有关，净利率在23%左右高于19年全年净利率水平。参股公司中科星图于2020年7月8日于科创板上市，目前市值163亿元。公司持续致力于突破核心技术，寻求改变上游受制于人，上下游延申布局良好，参股创新型公司经营状况良好，科创属性强。

盈利预测与投资评级：我们预计中科曙光2020-2022年归母净利润分别为8.3/12.02/14.43亿元，市盈率P/E为50/34/29倍，除中科星图、海光信息股权市值对应主业估值为41/28/24倍。考虑公司主营业务处于云计算、5G和国产化多个高景气度行业，目前主业处于快速发展周期的初期，预计未来将持续受益，维持“买入”评级。

风险因素：1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑。2.云计算市场发展不及预期。3.国产化政策支持的变化，以及党政军国产化推进进度的不确定性。

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